华福证券有限责任公司盛丽华 , 王艳 , 刘佳琦近期对安杰思进行研究并发布了研究报告《23 年报 &24 年一季报业绩点评：海内外高增，新品放量可期》，本报告对安杰思给出买入评级，认为其目标价位为 125.50 元，当前股价为 73.43 元，预期上涨幅度为 70.91%。

安杰思 ( 688581 )

投资要点：

公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。

2023 年公司实现收入 5.09 亿元（+37.0%）， 归母净利润 2.17 亿元（+49.9%）， 归母扣非净利润 2.12 亿元（+48.4%）。2024Q1 公司实现收入 1.12 亿元（+23.4%）， 归母净利润 5278 万元（+54.2%）， 归母扣非净利润 4827 万元（+41.4%）。

23 年业绩符合预期， 24Q1 利润持续高增。

2023 年年报与快报收入端、 利润端基本一致， 实现整体毛利率 70.9%（提升 2.75pct）， 净利率 42.7%（提升 3.64pct）。 还原股份支付费用 214 万元， 归母 2.19 亿元。

公司 24Q1 利润持续高增， Q1 新生产基地投入使用， 公司已实现电圈套器、 活检钳、 夹子装置等多道工序的自动化装配， 带动公司毛利率持续上升， 实现毛利率 71.8%， 净利率 47.3%。

境内外双轮驱动， 实现亮眼增速。

境内实现收入 2.61 亿元（+37.6%）， 截止 23 年末国内终端医院突破 2300 家， 其中三级医院覆盖率 44%。

境外实现收入 2.45 亿元（+36.8%）， 23 年实现新增海外合作客户 34 家， 自有品牌销售占比达 23%（+6pct）。 随公司欧洲分公司落地，未来海外销售有望延续高增速。

高毛利 GI 产品持续增长带动公司毛利率持续上升。分产品， GI 类收入 3.36 亿元（+34%）， 毛利率 74.0%； EMR/ESD 类收入 1.05 亿元（+51.4%）， 毛利率 66.3%； ERCP 类收入 3790 万元（+29.2%）， 毛利率 61.5%； 诊疗仪器类 2753 万元（+39%）， 毛利率 67.0%。 新品可换装止血夹已获得 FDA、 CE、 国内注册证并形成销售。

盈利预测与投资建议

根据定期报告调整盈利预测， 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 2.69/3.52/4.55 亿元（前值 24-25 年为 2.66/3.47 亿元）， CAGR 为 28.0%。 考虑到公司创新双极产品的技术先进性， 维持 24 年 27 倍 PE 估值， 对应目标价 125.50 元， 维持 " 买入 " 评级。

风险提示

集采政策风险； 海外自有品牌产品推广进展不及预期； 双极产品市场推广情况不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券盛丽华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.91%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.66 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.96。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 124.24。

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