东吴证券股份有限公司黄诗涛 , 房大磊 , 任婕近期对东鹏控股进行研究并发布了研究报告《2023 年年报点评：降本增效盈利改善，渠道优化现金流大幅好转》，本报告对东鹏控股给出增持评级，当前股价为 7.4 元。

东鹏控股 ( 003012 )

投资要点

事件：公司发布 2023 年年报。2023 年公司实现营收 77.73 亿元，同比 +12.16%；归母净利润 7.20 亿元，同比 +256.63%。其中，23Q4 实现营业收入 20.42 亿元，同比 +8.97%；归母净利润 9134 万元，同比 +1009.97%。

渠道结构逐步优化，营收稳健增长。分季度看，2023Q1-4 公司销售收入分别同比 +18.46%/+14.67%/+9.30%/+8.97%，营收稳健增长。分产品看，2023 年有釉砖实现营收 62.91 亿元，同比 +17.82%；无釉砖 2.90 亿元，同比 -31.93%；卫生陶瓷 5.53 亿元，同比 -2.77%；卫浴产品 4.27 亿元，同比 +15.06%。分渠道看，2023 年直销业务收入 30.51 亿元，同比 +12.31%；经销收入 46.30 亿元，同比 +12.78%。公司大零售渠道稳定优化，零售渠道业绩占比达 71%。

盈利能力稳步提升，期间费用有所摊薄。2023 年公司销售毛利率 32.02%，同比变动 +2.29pct。公司不断优化产品和渠道结构，2023 年高毛利率产品收入占比和大规格岩板产品收入占比提升至 25.55%，公司盈利能力稳步提升；同时，在生产端公司加强精益管理、降本增效，瓷砖单位销售成本同比下降 11.1%。2023 年公司期间费用率合计 18.90%，同比 -5.38pct。其中，销售费用率同比 -2.17pct，销售规模提升费用摊薄；管理费用率同比 -2.92pct，主要系公司加强费用管控，同时股权激励费用减少所致。2023 年公司合计计提信用减值损失 1.06 亿，主要涉及部分工程业务地产客户应收款项；资产减值损失 1.04 亿元，主要由于部分库龄较长的存货的市场价格较低，导致其可变现净值低于成本。

经营性现金流同比大幅改善。2023 年公司经营活动产生的现金流量净额为 17.66 亿元，同比 +324.55%，主要系公司 2023 年营业收入增加、降低库存、严控回款所致。1）收现比：2023 年公司收现比 124.05%，同比变动 +0.49pct；2023 年末公司应收账款及应收票据余额 11.30 亿元，同比下降 10.38%。2）付现比：2023 年公司付现比 107.56%，同比变动 -24.89pct。2023 年末公司应付账款及应付票据余额 30.19 亿元，同比下降 2.84%；存货余额 16.75 亿元，同比 -6.70%。

盈利预测与投资评级：公司是国内瓷砖卫浴领军企业，具有强大的 C 端经销网络，同时在开拓中小微工程中也具备优势，经销为主的渠道结构为公司提供了较好的利润与现金流。考虑到行业竞争加剧，我们下调预计公司 2024-2025 年归母净利润为 7.75/8.76 亿元（前值为 10.34/12.54 亿元），新增预计 2026 年归母净利润为 9.90 亿元，对应 PE 分别为 11X/10X/9X，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、原材料及能源价格大幅波动风险、下游需求波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券邹戈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.83%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 10.21 亿，根据现价换算的预测 PE 为 8.51。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.53。

以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），与本站立场无关，如数据存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。