东方财富证券股份有限公司邹杰近期对德赛西威进行研究并发布了研究报告《2023 年报 & 一季报点评：24Q1 业绩增长继续兑现，海外开拓新项目订单充足》，本报告对德赛西威给出增持评级，当前股价为 117.4 元。

德赛西威 ( 002920 )

【投资要点】

2024 年 3 月 28 日，德赛西威公告 2023 年年报，并在 4 月 22 日披露一季度业绩预告。2023 年公司实现营业收入 219.08 亿元，同比增长 46.71%；实现归母净利润 15.47 亿元，同比增长 30.65%。单四季度来看，公司实现营收 74.38 亿元，同比增长 54.24%，环比增长 29.44%；实现归母净利润 5.86 亿元，同比增长 19.29%，环比增长 66.00%。公司在 2024 年第一季度延续同比高速增长，实现营业收入 56.48 亿元，同比增长 41.78%，环比下降 24.07%；实现归母净利润 3.85 亿元，同比增长 16.41%，环比下降 34.39%。

分产品来看，（1）智能座舱业务取得收入 158.02 亿元，同比增长 34.42%，毛利率为 20.58%，同比下降 0.76pct；（2）智能驾驶业务实现收入 44.85 亿元，同比增长约 74.43%，毛利率为 16.22%，同比下降 5.30pcts；（3）网联服务及其他业务收入 16.21 亿元，同比增长 167.39%。

智能驾驶业务高速增长，新订单充足奠定增长基础。国内城市 NOA 开始大规模商用，带动公司智驾业务高速增长。公司在智驾域控制器产品多年领先，已实现十余家车企配套上车和新项目订单。在传感器和 T-Box 等智驾零部件方面供货规模持续提升，突破获得主流日系合资品牌新定点，同时毫米波雷达的安全性达到行业领先。公司智能驾驶业务在过去三年保持了高速增长，智能驾驶新项目订单年化销售额突破 80 亿元，为公司智驾业务长期成长奠定了扎实基础。

座舱优势持续受益于汽车智能化趋势。智能座舱的打造越发成为车企差异化竞争的手段，从中高端向中低端市场渗透为智能座舱市场带来新的增量。盖世汽车研究院数据显示，2023 年国内智能座舱整体渗透率近 60%，预计 2024 年将超过 70%。公司在 2023 年全年营业收入和新项目订单年化销售额都突破 150 亿元，第四代座舱产品已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户的新项目定点，并已陆续量产供货，同时 HUD 和车身域控制器等新产品进展顺利。

开拓国际市场，顺利突破重点客户。公司搭建全球服务体系，打开全球汽车市场，突破客户 AUDI、TATA MOTORS、PACCAR，获得 VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO、MAZDA、MARUTISUZUKI 等客户的新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场，使客户结构更加均衡。

【投资建议】

公司业绩在 2023 年和 2024 年一季度维持高速增长态势，得益于中国汽车智能化的高速发展，公司在智能驾驶和智能座舱方面均取得了新订单和充足在手订单，同时还向海外客户拓展。因此，我们预计 2024/2025/2026 年的营业收入分别为 282.46/357.84/441.17 亿元，归母净利润分别为 22.12/29.68/38.87 亿元，EPS 分别为 3.99/5.35/7.00 元，对应 PE 分别为 30/22/17 倍，给予 " 增持 " 评级。

【风险提示】

下游需求不及预期的风险；

行业竞争加剧导致降价的风险；

上游原材料价格持续上涨。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 88.28%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 20.16 亿，根据现价换算的预测 PE 为 32.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 24 家机构给出评级，买入评级 21 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 150.02。

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