山西证券股份有限公司杨晶晶近期对拓斯达进行研究并发布了研究报告《战略转型致收入短期承压，三大产品出货量大幅提升》，本报告对拓斯达给出增持评级，当前股价为 12.47 元。

拓斯达 ( 300607 )

事件描述

公司披露 2023 年年度报告：报告期内，公司实现营业收入 45.53 亿元，同比降低 8.65%，实现归母净利润 8803.34 万元，同比下降 44.86%；扣非后归母净利润 7235.87 万元，同比下降 46.70%。业绩低于此前预期。

公司披露 2024 年一季度报告：报告期内，公司实现营业收入 10.01 亿元，同比增长 25.24%，实现归母净利润 2996.91 万元，同比增长 148.70%；扣非后归母净利润 2551.32 万元，同比增长 169.79%。业绩基本符合预期。

事件点评

2023 年，公司持续 " 做减法 "、调整业务结构，虽然导致业绩短期调整，但是内在经营质量得到提升。2024Q1，公司营业收入、净利润表现亮眼，同比、环比均实现大幅改善。2023 年，公司进一步主动收缩项目类业务，让业务更聚焦于主业，重点发展机器人、数控机床、注塑机三大产品，一方面导致项目体量逐渐收缩，整体收入和利润同比下降，另一方面，三大产品的出货量和市场份额逐渐增加，稳步提高公司综合竞争力。2024Q1，公司营收同比增长 25.24%，增速同比、环比分别提升 39.22pct、47.64pct；归母净利润同比增长 148.70%，增速同比、环比分别提升 226.32%、456.38%；扣非净利润同比增长 169.79%，增速同比、环比分别提升 251.16%、723.73%。

2023 年，因公司业务调整，盈利能力有所下降。随着产品的出货量及毛利率双重增长，叠加项目的盈利能力及运营质量提升，公司整体盈利水平有望持续修复。2023 年，公司整体毛利率为 18.47%，同比降低 0.08pct，销售净利率为 2.33%，同比降低 1.05pct，期间费用率同比增加 1.62pct 至 13.49%，其中销售费用率 5.47%，同比增加 0.18pct；管理费用率 3.97%，同比增加 0.6pct；财务费用率 1.02%，同比增加 0.41pct；研发费用率 3.03%，同比增加 0.42pct。2024Q1，公司毛利率 17.35%，同比降低 3.28pct，销售净利率 2.77%，同比提升 1.33pct，期间费用率同比减少 1.96pct 至 13.17%。

2023 年，公司业务结构持续优化，机器人、数控机床、注塑机三大产品快速发展，重点产品实现量利齐增。分业务板块来看，（1）工业机器人及自动化应用系统实现营业收入 9.69 亿元，同比下降 24.80%，毛利率 28.98%，同比增加 3.41pct。其中，自产多关节工业机器人业务收入同比增长 48.55%，毛利率同比增加 5.76pct，主要系公司在大客户开拓上取得明显成效，从果链客户逐步渗透到非果链客户，同时，公司加快布局新产品的研发，SCARA 机器人、六轴机器人产品线进一步丰富；自动化应用系统业务营收同比下降 22.09% 至 7.24 亿元，主要系公司进一步收缩项目类业务，更加专注于 " 机器人 +" 应用的研发及布局所致。（2）数控机床业务收入为 3.49 亿元，同比增长 56.34%，毛利率为 33.52%，同比增加 6.54pct，主要系公司五轴联动机床产品认可度提升，市场订单需求量保持稳定增长，产能及出货量增加导致规模效应逐渐显现。（3）注塑机业务收入为 2.03 亿元，同比增长 16.32%，毛利率为 21.39%，同比增加 1.30pct，主要系产品性能与技术的迭代升级与供应链体系逐渐完善，同时电动注塑机取得了突破性进展，已实现小批量销售。（4）智能能源及环境管理系统营收同比下降 9.40% 至 26.86 亿元，主要系公司进一步主动收缩利润低、交付及验收周期长的项目所致。

报告期内，公司三大产品出货量大幅提升，并持续推出多款新品。随着三大产品线的发展壮大，标准化、规模化生产能力逐步提升，公司业务结构有望进一步优化。（1）机器人方面，报告期内自产多关节机器人出货约 1700 台，年内新增 4 款 SCARA 机器人及 5 款六轴机器人，产品力持续提升。2024Q1，自产多关节机器人订单量同比增长超 45%，出货量同比增长超 25%；直角坐标机器人实现收入及毛利率同步稳定增长。（2）数控机床方面，报告期内五轴联动数控机床签单量超 260 台，同比增长 60%，出货量超 260 台，同比增长 100%。2023 年新推出 2 款五轴联动数控机床。目前，数控机床在手订单饱满，增长势头强劲。（3）注塑机方面，报告期内注塑机出货量实现同比增长 28%，其中 TE 系列电动注塑机年内成功亮相，实现批量交付。2024Q1，注塑机出货量同比增长 88%，收入同比增长超 90%，其中电动注塑机销售量接近 2023 年全年水平。

投资建议

短期调整促进 " 新陈代谢 "，不影响公司长期增长潜力与发展空间。展望未来，公司持续聚焦工业机器人、数控机床、注塑机三大核心产品的研发及升级，随着三大核心产品出货量实现稳步增长，标准化及规模效应逐步显现，产品盈利能力有望稳步提升；自动化应用系统业务、智能能源及环境管理系统业务，公司秉承 " 质大于量 " 的原则，主要承接高能效项目，项目质量有望持续优化。基于以上，我们下调公司近三年

盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.5 亿元、2.3 亿元、3.0 亿元，同比分别增长 71.6%、50.5%、33.9%，EPS 分别为 0.4 元、0.5 元、0.7 元，按照 4 月 23 日收盘价 12.47 元，PE 分别为 35.1、23.3、17.4 倍。当下公司仍处于战略转型期，项目类业务体量与收缩幅度较大，短期内将显著拉低营收，尽管新兴产品增长势头亮眼，但还没有实现规模化，短期内业绩依然存在下行压力，因此下调至 " 增持 -A" 的投资评级。

风险提示

下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；市场拓展不及预期；核心技术和人才不足导致公司竞争优势下降的风险；应收账款不断增加，有形成坏账的风险；公司规模扩大带来的管理风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券倪正洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 19.25%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 1.84 亿，根据现价换算的预测 PE 为 29。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.44。

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