顶着今年以来港股最大 IPO 的名头，茶百道成为第二个成功登陆港交所的新茶饮企业。但它还是没能避开资本市场吹来的冷风。

4 月 23 日，茶百道（02555.HK ) 正式上市港交所，成为港股 " 奶茶第二股 "。然而上市首日，茶百道股价便遭遇破发，17.5 港元的发行价一度跌超 30%。截至 4 月 23 日港股收盘，茶百道股价报收 12.8 港元，相较发行价跌去 26.86%，公司总市值 189 亿港元。

茶百道在资本市场的 " 失宠 "，有自身上市定价略高的因素，也折射出当下新茶饮在市场上热度消退。有资本市场人士向华尔街见闻透露，也有其他新茶饮品牌原定本季度上市，但综合考虑下来，目前上市节点也有所推后。

当然，相比其他迟迟未能上市的新茶饮品牌，茶百道也是幸运的多。它也要在新茶饮热潮褪却后，找到继续留在牌桌上的玩法了。

失意

距港股 " 奶茶第一股 " 奈雪的茶上市时隔近三年后，茶百道似乎未能打破茶饮企业上市首日破发的命运。

2021 年 6 月 30 日，奈雪的茶（2150.HK）以 19.8 港元每股的价格在港交所主板上市。然而 " 新茶饮第一股 " 的光环，并未让奈雪的茶在资本市场受到追捧。相反，上市首日奈雪的茶跌破发行价，当天报收 17.12 港元，较发行价跌 13.54%。

如果单从上市时茶百道和奈雪的茶的业绩情况来看，茶百道和奈雪的茶本该是两个截然不同的故事。

2021 年至 2023 年，茶百道业绩增长较为迅速。三年里，茶百道收入分别为 36.4 亿元、42.3 亿元和 57.0 亿元，年复合增长率达 25.1%；公司毛利分别为 13.0 亿元、14.6 亿元和 19.6 亿元元，年复合增长率达 22.9%；经调整净利润分别为 9.0 亿元、9.7 亿元和 12.6 亿元，净利润年复合增长率 18.2%。

数据显示，2023 年，茶百道门店一共卖出 10.16 亿杯奶茶，总零售额达到约 169 亿元。截至 2024 年 4 月 5 日，茶百道门店数已经达到 8016 家，遍布全国 31 个省市，实现所有省份及各线级城市的全覆盖。

奈雪的茶则不然，上市之时，奈雪的茶仍处于亏损状态。2021 年和 2022 年，奈雪的茶的归母净利润均为亏损，直至 2023 年才扭亏为盈。

为何茶百道的业绩没能帮它避免首日破发的命运？

" 资本对奶茶品类本来就不是那么感兴趣。" 对于茶百道港股首日破发，一位茶饮行业从业者如此说道。

近几年，资本不爱新茶饮几乎成为一种行业认知。中国食品行业分析师朱丹蓬认为，在港股整体活跃度不高的环境下，资本更乐意选择科技、能源等短平快的板块，对需要执行长期主义的食品板块没那么热衷，这也导致了茶百道在港股遇冷。

相比奈雪的茶，茶百道在认购阶段已经显现出某种冷清。茶百道公布的配发结果显示，公司全球发售约 1.48 亿股股份，净筹约 24.63 亿港元，每股发售价 17.5 港元。公开发售仅获 0.5 倍认购，国际发售获 1.11 倍认购。

相比之下，奈雪的茶共计发行约 2.57 亿股股份，发行价为每股 19.8 港元，总计募集资金净额 48.424 亿港元。根据其公布的申购结果，香港公开发售项下共收到 64.2 万份认购申请，超额认购超 432 倍，国际发售部分的认购也达到了 18.18 倍。

然而，开了个好头的奈雪的茶并没能稳住优势，如今，其股价已经跌至每股 2.28 港元，市值仅有 39 亿港元。

围笼

茶百道在港上市的遭遇，对于仍在等待上市，或者有意上市的茶饮企业而言，算不上一个好消息。

2024 年新年刚过，多家新茶饮便排着队，拿着号赴港递表，加入港股 " 奶茶第二股 " 的争夺。如今，茶百道率先突围后，蜜雪冰城、古茗和沪上阿姨仍在等待。市场上关于茶颜悦色、霸王茶姬寻求上市的消息也从未间断。

对比几家茶饮公司的招股书可以发现，新茶饮企业讲的故事大体相似——加盟、下沉和出海，然而他们却迟迟未能逃出围笼，给市场讲出更加 " 性感 " 的故事。

近年来，新茶饮行业逐渐内卷，早前新茶饮高端、平价、大众的格局不断被打破，各家茶饮企业在价格、产品和战略端不断趋近。如今，大多茶饮产品都集中在 10-20 元价格带中。在排队上市的几家茶饮企业中，除了蜜雪冰城仍然以极致的性价比占据了 10 元以下价格带，其他几家产品大多都处于 10-20 元价格带中。而价格带的下探，也意味着毛利空间的缩小。

这也导致，加盟和下沉成为现下茶饮企业主要的运作模式和发展方向。

从招股书披露的信息来看，无论是茶百道、蜜雪冰城还是沪上阿姨，其来自加盟店的营收都超过了总营收的 90%，且下沉市场都占据了其主要的市场。

数据显示，2023 年底，茶百道门店在一线、新一线、二线、三线、四线及以下城市的数量占比分别为 10.6%、26.9%、20.9%、19.4% 及 22.2%。截至 2023 年 9 月 30 日，沪上阿姨所有门店中约 49.0% 的门店位于三线及以下城市。

尽管如此，下沉市场，仍然是各家茶饮企争夺的焦点所在。为了进一步向更小的县城下沉，2023 年，沪上阿姨推出了专为三线及以下城市消费者所设，主打性价比的 " 轻享版 " 门店模型。轻享版定价在 2-12 元，与蜜雪冰城价格相当，店型更小且门店选址上更加灵活。

此前一直主打直营的喜茶和奈雪的茶也先后开放加盟，从一二线城市转向下沉市场。

这背后主要是由于相比直营店，加盟店能创造更高的毛利率。茶百道招股书显示，2021 年至 2023 年间，茶百道的加盟店的毛利率在 34%-36% 之间，而直营店毛利率仅有一半左右，约为 11%-18%。

而当加盟和下沉成为新茶饮品牌们共同的目标，茶饮企业对自带资源，能够规模化开店的优质加盟商的争夺也正日趋激烈。海外市场也成为茶饮品牌下一个目标。

茶百道招股书显示，上市募集资金中，部分将用于支持海外市场的供应链能力，计划建设生产和配送设施。2024 年，公司计划开始建立覆盖泰国、越南及马来西亚等东南亚市场的供应链体系。2025 年计划开始设立配送中心以支持公司在东南亚市场的扩张。

然而，在此之前，喜茶、蜜雪冰城、霸王茶姬等茶饮品牌的门店早已落户海外。

当新茶饮品牌们集体陷入同质化，等待上市的茶饮企业们还能拿什么来说服资本市场，争取融资？