民生证券股份有限公司周泰 , 李航 , 王姗姗近期对卫星化学进行研究并发布了研究报告《2023 年年报及 2024 年一季报点评：24Q1 归母净利润高增，新项目续力成长曲线》，本报告对卫星化学给出买入评级，当前股价为 18.25 元。

卫星化学 ( 002648 )

事件：公司发布了 2023 年年报和 2024 年第一季度报告。2023 年，公司实现营业收入 414.87 亿元，同比增长 12.00%；实现归母净利润 47.89 亿元，同比增长 54.71%；实现扣非归母净利润 46.72 亿元，同比增长 51.80%。2024 年一季度，公司实现营业收入 88.05 亿元，同比下降 6.95%；实现归母净利润 10.23 亿元，同比增长 46.55%；实现扣非归母净利润 10.63 亿元，同比增长 38.30%。

23 年表现亮眼，24Q1 盈利能力同比高增。2023 年，公司功能化学品 / 高分子新材料 / 新能源材料业务分别实现收入 212.89/119.16/4.65 亿元，收入占比分别为 51.32%/28.72%/1.12%，毛利率分别为 15.57%/29.56%/36.77%，同比变化 -5.87/+6.45/-1.45pct。综合毛利率来看，公司 2023 年实现 19.84%，同比增长 3.31pct；24Q1 实现综合毛利率 21.66%，同比增长 5.46pct。

新项目逐步落地，公司产业链进一步延伸。C2 产业方面，公司于 2023 年顺利完成连云港基地 60 万吨 / 年苯乙烯项目投产；绿色新材料产业园 40 万吨 / 年聚苯乙烯、10 万吨 / 年乙醇胺与 15 万吨 / 年电池级碳酸酯一期项目一次开车成功，构建家电新材料、新能源材料产业布局，推动环氧乙烷产业高质量发展，实现每年二氧化碳捕捉约 9 万吨。C3 产业方面，公司收购江苏嘉宏新材料有限公司 100% 股权，在 C3 产业链新增环氧丙烷系列产品，是国内首家以氢气为原料，实现规模化连续运行的工业化装置，是海关总署唯一允许出口的环氧丙烷生产工艺；同时，公司预计平湖基地新材料新能源一体化项目计划于 2024 年初中交，将更加高效利用 PDH 的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯 - 丙烯酸 - 丙烯酸酯的产业链闭环。此外，嘉兴基地也将加快推进 26 万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展，促进公司产业链在质与量上的大幅提升。

加大研发，突破 " 卡脖子 " 新材料技术。2023 年，公司自主研发的 1000 吨 α - 烯烃项目顺利投产，达到预期的各项指标，并经中国石油与化工联合会组织专家进行成果鉴定，评价该技术国际先进，产品品质超过国内外产品，技术填补国内空白，为公司向高端聚乙烯产品发展提供核心原料保障。同时，公司持续加大研发，2023 年研发费用 16.26 亿元，同比增长 31.05%，研发费用率为 3.92%，同比增长 0.57pct，24Q1 公司研发费用率再度提高 0.56pct 至 4.48%。

投资建议：我们预计，2024-2026 年公司将实现归母净利润 58.09/70.05/86.16 亿元，对应的 EPS 分别为 1.72/2.08/2.56 元 / 股，对应 2024 年 4 月 23 日收盘价的 PE 为 11/9/7 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：项目建设进度不及预期，原材料价格波动，下游需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券陈淑娴研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.79%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 54.12 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 30 家机构给出评级，买入评级 28 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 21.29。

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