王庆 / 文 Q：请问重阳投资，如何解读美国 3 月 CPI 数据？

A：4 月 10 日，美国劳工部公布 3 月 CPI 数据。3 月 CPI 同比 3.48%（预期 3.4%），环比 0.38%（预期 0.3%）；核心 CPI 同比 3.80%（预期 3.7%），环比 0.36%（预期 0.3%），均超出市场预期。

从分项上来看，3 月能源分项对 CPI 同比贡献转正，对环比贡献略有放缓，同时食品价格略微增加，基本符合此前市场对食品能源分项的预期。但核心通胀的强劲高于市场预期，以二手车为代表的核心商品仍在通缩，但核心服务持续反弹。房租分项仍在缓慢下滑，剔除房租后的超级核心通胀本月环比 0.65%，相较上月 0.47% 再度强势反弹，已经接近 2022 年年中通胀高位的水平，其中机动车保险维修分项环比超预期程度最高。一般认为超级核心通胀与居民薪资相关性较强，虽然非农数据显示的时薪增长缓慢，但随着非农就业人数不断超预期，居民整体收入情况不断改善，对消费的强支撑或许是造成超级核心通胀韧性的关键。

目前来看，接下来几个月美国通胀形势恐难言乐观。二手车批发价格正在经历季节性上涨，去通胀助力可能边际减少。虽然房租分项趋势与领先指标相一致，但幅度明显缩窄。再叠加非农就业情况的持续好转与 5 月份开始的低基数效应，除非能源价格快速回落，否则恐怕很难看到通胀情况的明显改善。数据公布后，短端美债和 CME 政策利率曲线快速上行，海外市场对货币政策路径已开始重新定价。

事实上，虽然美国居民超额储蓄临近耗尽，但收入情况的不断改善仍对服务业消费形成强有力的支撑。最近公布的 Markit 和 ISM PMI 数据也显示，在需求和投资共同拉动的情况下美国制造业已经开始缓慢复苏。虽然政策利率水平维持高位，但金融条件并未显著收紧。尽管面对大选的政治压力和财政压力，美联储或许会通过不断释放鸽派信息压制美债收益率，通过停止缩表支撑流动性环境，但真正的降息可能仍需要进一步等待。