东海证券股份有限公司杜永宏 , 伍可心近期对安杰思进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：业绩超预期，国内国际市场齐发力》，本报告对安杰思给出买入评级，当前股价为 79.86 元。

安杰思 ( 688581 )

投资要点

业绩增长超预期。2023 年，公司实现营业收入 5.09 亿元（+37.09%）、归母净利润 2.17 亿元（+49.86%）、扣非归母净利润 2.12 亿元（+48.35%）。2024Q1 实现营业收入 1.12 亿元（+23.35%）、归母净利润 0.53 亿元（+54.22%）、扣非归母净利润 0.48 亿元（+41.44%）公司业绩保持高增长，报告期内公司积极开拓全球市场，GI、ERCP 和 ESD/EMR 类等产品销量快速放量。

海内外市场加速拓展。公司 2023 年国内和海外销售收入分别为 2.61 亿元（+37.57%）、2.45 亿元（+36.78%）。1）国内市场方面，主要是国内内镜手术和常规检查增长。公司 2023 年国内覆盖终端医院数量突破 2300 家，其中三级医院覆盖率 44%。2）海外市场方面，主要是境外业务拓展顺利。2023 年，公司积极开拓新市场和新客户，新增欧洲客户 12 家、亚太客户 12 家、北美及其他区域 10 家，海外新客户数量增长 35%，同时引入 2 家优质大客户。我们认为，随着后续公司新品可换装止血夹销售放量，以及双极设备的进院节奏逐步恢复，公司海内外业务均有望继续保持高增长。

毛利率显著提升，盈利能力增强。2023 年，公司主营业务毛利率为 70.87%，同比提升 2.75pct；净利率为 42.70%，同比提升 3.64pct。其中 GI 类和 EMR/ESD 类毛利率分别达 74.01% 和 66.25%，同比分别提升 4.13pct 和 4.01pct。主营业务毛利率持续提升预计主要是公司产品结构不断优化，高毛利率的 GI 产品销售占比提升。2023 年公司销售费用率为 9.77%，同比提升 0.53pct；管理费用率为 8.98%，同比提升 0.28pct；研发费用率为 8.11% 同比下降 0.37pct。公司相关费用提升主要系为提高市场份额、开拓业务，人员工资和管理成本持续增加所致。

投资建议：公司 2023 年业绩超预期，我们适当上调 2024 年、2025 年盈利预测，新增引入 2026 年盈利预测。我们预计公司 2024-2026 年的营收分别为 6.74/8.87/11.51 亿元，归母净利润分别为 2.79/3.65/4.73 亿元，对应 EPS 分别为 4.82/6.30/8.17 元，对应 PE 分别为 15.23/11.65/8.99 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：耗材集采风险；汇率变动风险；市场竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券陆伏崴研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.91%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.7 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.1。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 125.5。

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