东方财富证券股份有限公司周旭辉 , 朱晋潇近期对阳光电源进行研究并发布了研究报告《财报点评：业绩保持高增，光储需求旺盛》，本报告对阳光电源给出增持评级，当前股价为 95.2 元。

阳光电源 ( 300274 )

【投资要点】

公司发布 2023 年度报告和 2024 年一季报，业绩继续保持高增。2023 年公司营业收入 722 亿元，同比增长 79%，归母利润 94.4 亿，同比增长 163%。公司毛利率从 2022 年的 24.5% 提升到 30.4%，净利润率从 9.2% 提升到 13.3%，净资产收益率从 2022 年的 21% 提升到 41%。2024 年一季度，公司收入同比略增，利润保持增长，归母净利 21 亿元，同比增长 39%，净利润率 16.7%。

盈利能力继续改善，品牌力、营销力、产品力、服务力持续提升。盈利能力改善得益于公司逆变器、储能、新能源投资开发三项主营业务毛利率普遍得以提升。同时，随着收入快速放大，规模效应持续显现，制造成本、采购成本、期间费用等成本均有一定程度下降。销售、管理、研发三项期间费用率从 2022 年 13.6% 下降到 11.7%，下降近 2 个百分点。

逆变器：光伏逆变器实现快速增长，2023 年发货 130GW，同比增长 69%，保持行业领先地位，2024Q1 同比保持良性增长。2023 年收入超过 250 亿元，逆变器业务盈利能力明显提升，主要得益于在海外领先的市场地位和品牌力，品类全场景覆盖、质量稳定可靠、性价比领先的产品，以及完善的售后服务网络体系，公司的大功率组串逆变器 SG320HX、1+X 模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用。

储能业务：2023 年储能发货 10.5GWh，同比增长 36%，收入 178 亿，同比增长 78%，盈利能力也进一步提升，毛利率同比提升 14.3% 至 37.5%。主要得益于海外市场需求保持强劲，根据公司近期投关记录表述，2024Q1 市场总体表现良好，需求旺盛。公司深耕储能市场，长期出货美国、欧洲等高要求地区，已形成良好口碑和品牌形象。其他市场比如欧洲，从近期订单和客户交流来看，2024 年增速较快，增量主要来自大储。欧洲户储方面，公司坚持在德语区等高端市场发力，库存情况良好。

【投资建议】

逆变器和储能行业的发展的主逻辑没有变化，未来有望保持快速增长。公司是行业龙头，品牌力、营销力、产品力、服务力等长效因素持续显现，业绩有望保持可持续增长。我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 118/143/172 亿元（原预测 2024-25 年 117/143 亿元），对应 PE 分别为 12/10/8 倍，维持 " 增持 " 评级。

【风险提示】

下游需求不及预期，价格波动；

行业竞争格局加剧；

储能系统等项目拓展进度不如预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中国银河周然研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.87%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 103.62 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 128.63。

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