财联社 4 月 24 日（编辑 刘晨）10 年国债已经在 2.3% 以下运行了近一个月，昨日低点触及 2.215%，极端行情中 30 年国债也迎来了低于 MLF 的历史性时刻。业内不乏 " 行情突破认知，定价无从下手 " 的感叹，机构分析师表示 "MLF 加减点定价中长债的策略有所弱化 "。

在传统的债券利率定价体系中，市场习惯于以资金利率 DR007 观测短端，以 MLF 来观测长端，再通过利差的历史水平来定位中端和超长端的利率。浙商银行固收部曾发文指出，MLF 在 2020 年 8 月份被央行明确为中期基准利率，并对国债利率产生影响，10 年国债以 MLF 为中枢运行，运行区间从最开始的 MLF 上下 30BP，缩减到目前的 MLF 上下 15-20BP 的范围内。

去年 12 月以来，长期和超长期债券品种的收益率下降较多，10 年国债低于 MLF 利率已经 3 个多月，4 月份 30 年国债也迎来了低于 MLF 的历史性时刻。财联社根据 Wind 数据整理，截至昨日收盘，10 年国债收益率已经低于 MLF 利率 27.68bp，30 年国债收益低于 MLF 利率 9.2bp。 此外，10 年国债与 30 年国债的利差水平已经收窄至 19.88bp，处于历史 5.79% 的分位数水平。

财联社了解到，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制后，自律机制成员银行参考以 10 年期国债收益率为代表的债券市场利率和以 1 年期 LPR 为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。建立 MLF 利率— LPR 报价与 10 年国债利率—存贷利率传导机制，将银行负债端与资产端联系在一起。

而目前定价 10 年国债利率的 MLF 加减点参考力度似乎正在弱化。国海证券固收首席靳毅指出，这可能是由于央行的降息策略，正在从 "MLF-LPR 联动降息 "，变为 " 存款利率 -LPR 联动降息 "。2023 年 12 月至 2024 年 2 月，债市刚经历了一轮存款利率和 5 年期 LPR 下调，但 MLF 利率未动。对于商业银行自营而言，贷款与中长利率债是可相互替代的资产。然而同一时间 MLF 并未调整，这就使得中长债相较于 MLF 的减点可能加大，如果单纯从 "MLF 加减点 " 历史分位数的角度定价中长债，策略将有所弱化。

4 月以来 10 年国债活跃券始终位于 2.3% 以下运行，昨日最低点已经达到 2.215%，极端行情中，市场需要更有效的参照来锚定债市各期限的利率水平。天风证券固收首席孙彬彬表示，不管是黄金法则还是中性利率理论。按照央行逻辑，锚在于内外均衡，对内在于增长和通胀的平衡，指标上可以认为是 GDP 名义增速，对外是外部均衡，可能表现为汇率波动情况和中美利差等。