天风证券股份有限公司张樨樨近期对山西焦煤进行研究并发布了研究报告《受煤价拖累利润有所调整，高股息体现公司价值》，本报告对山西焦煤给出买入评级，当前股价为 10.53 元。

山西焦煤 ( 000983 )

净利润受煤价调整有所下滑，公司重视股东回报

根据公司披露，2023 年全年归母净利润为 67.71 亿元，同比 -37.03%；加权 ROE 达到 18.74%，同比减少 18.08 个百分点；公司营业收入为 555.23 亿元，同比 -14.82%；营业成本为 346.14 亿元，同比 -8.13%；经营性现金流净额为 136.97 亿元，同比 -19.02%。

股东回报方面，公司以全部发行股本 56.77 亿股为基准，每股派发 0.8 元（含税），股利支付率为 67%。

煤炭产量有所提升，单吨成本较为稳定

2023 年煤炭板块营业收入达 354.2 亿元，同比 -14.65%；营业成本 144.72 亿元，同比 +5.81%。2023 年全年煤炭产量达到 4608 万吨，同比 +5.09%，销量达到 3200 万吨，同比 -0.53%。我们认为公司的煤炭产销量若没有受到沙曲一矿矿难的影响，公司产销量或能进一步提升。

2023 年公司商品煤综合售价达 1096.82 元 / 吨，同比 -13.72%。相比之下，山西低硫主焦煤跌幅大于公司商品煤售价跌幅，达 -18.2%，我们认为这可能是焦煤长协起到了价格波动平抑的作用。

2023 年公司单吨原煤成本为 314.1 元 / 吨，同比 +0.69%，单吨商品煤成本 452.2 元 / 吨，同比 +6.37%，单吨成本较为稳定。另一方面，公司全年洗煤率为 40.9%，同比减少 0.9pct。

焦炭、电力热力稳定运行

2023 年全年焦炭业务营业收入达到 96.4 亿元，同比 -24.52%，营业成本 96.8 亿元，同比 -26.44%。电力热力业务全年营业收入达到 70.3 亿元，同比 -2.49%，营业成本为 72.5 亿元，同比 -1.52%。

盈利预测与估值：我们原本预测 2024/2025 年归母净利润为 85/106 亿元，考虑到今年存在需求不及预期的风险，现将 2024/2025 年归母净利润下调至 65/68 亿元，并新增 2026 年归母净利润预测为 70 亿元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：焦煤产量超预期增长；焦煤进口量超预期增长；宏观经济增速弱于预期；房地产、基建增速低于预期；海外需求下滑导致钢材出口下滑风险；钢材出口面临反倾销风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券王帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 67.07%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 82.95 亿，根据现价换算的预测 PE 为 7.21。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.91。

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