天风证券股份有限公司何富丽近期对家家悦进行研究并发布了研究报告《24Q1 实现归母净利 1.47 亿同增 7%，看好公司新业态发展》，本报告对家家悦给出增持评级，当前股价为 10.35 元。

家家悦 ( 603708 )

公司发布 2023 年年报以及 2024 年一季度报。公司 2023 年实现营收 177.63 亿元同比 -2.31%，归母净利润 1.36 亿元同比 +127.04%，主要系公司经营效率和盈利能力的提高，以及稳步推进现有区域网络布局的同时，对持续亏损的门店果断关店。24Q1 实现营收 51.89 亿同比 +5.73%，主要系 24Q1 可比店销售增长及新增门店；实现归母净利润 1.47 亿同比 +7.10%，主要系 24Q1 销售增长、费用率下降。

营收端：分产品看，公司 23 年生鲜、食品化洗、百货分别实现营收 70.49、86.87、6.16 亿元，同比 -7.49%、+2.46%、-1.16%。分地区看，山东省、省外地区分别实现营收 136.26、27.27 亿元，同比 -3.45%、+4.49%。

毛利率端：公司 23 年销售毛利率为 23.88%，同比 +0.63pct，24Q1 销售毛利率为 24.04%，同比 -0.62pct。

费用端：公司 23 年期间费用率为 22.40%，同比 +0.15pct。其中，销售费用率为 18.85%，同比 +0.19pct；管理费用率为 2.12%，同比 +0.07pct；财务费用率为 1.36%，同比 -0.20pct；研发费用率为 0.07%，同比 +0.07pct。24Q1 期间费用率为 20.06%，同比 -0.46pct。其中，销售费用率为 16.92%，同比 -0.17pct；管理费用率为 1.85%，同比 -0.11pct；财务费用率为 1.23%，同比 -0.13pct；研发费用率为 0.06%，同比 -0.04pct。

适应消费者需求变化，利用供应链能力和规模优势，持续进行业态创新。23 年推出零食连锁品牌 " 悦记零食 "、" 好惠星折扣店 "，以自营与加盟结合的模式拓展市场，有利于进一步增强公司区域密集、多业态协同的优势。并且公司坚持有质量开店的基础上，进一步优化门店结构，对亏损且未来预计无法改善的门店加大闭店力度，减少损失，提升整体盈利能力。23 年新开各业态门店 110 家，24Q1 新开各业态门店 20 家。截止 24 年 3 月底，公司门店总数合计 1065 家，其中直营店 999 家、加盟店 66 家，分业态看，综合超市 261 家、社区生鲜食品超市 409 家、乡村超市 227 家、零食店 67 家、好惠星折扣店 8 家、便利店等其他业态门店 93 家。

扎实推进创新转型，提高运营效率和消费体验。23 年超市线上业务销售占比 5.98%，物流 " 定时达 " 项目上线推广，配送车辆到店准时率达到 80% 以上，持续加强线上线下融合，到店到家业务协同推进，线上销售增长 23.9%，带动线下到店客流 306 万人次，到店转化率达到 35%，全渠道运营能力持续增强，为消费者创造了更好的体验。

投资建议：24 年公司将继续深抓存量，促进门店提质增效；同时加快好惠星折扣店、悦记零食店等新业态的发展，重点发展加盟，优化单店模型。在商品方面，会以基地为核心，打造国际国内一体化的生鲜供应链体系。考虑到当前消费环境，我们调整 24/25/26 年归母净利润分别为 2.5/3.5/4.9 亿元（24/25 年前值为 3.5/4.1 亿），对应 27/19/14xPE，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：经营风险、净开店情况不及预期、新业态开展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券蔡昕妤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.47%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.54 亿，根据现价换算的预测 PE 为 25.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.45。

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