华福证券有限责任公司刘畅 , 张东雪 , 林若尧近期对燕京啤酒进行研究并发布了研究报告《营收稳增，利润率提升逻辑逐步兑现》，本报告对燕京啤酒给出买入评级，认为其目标价位为 12.70 元，当前股价为 9.58 元，预期上涨幅度为 32.57%。

燕京啤酒 ( 000729 )

事件：

燕京啤酒发布 2024 年一季度报告， 公司 24Q1 实现营收 35.87 亿元， 同比增长 1.72%， 实现归母净利润 1.03 亿元， 同比增长 58.9%， 实现扣非归母净利润 1.03 亿元， 同比增长 81.72%。

盈利弹性增强， 利润率预计将持续改善。

公司 24Q1 毛利率对比同期增长了 0.4pct 至 37.18%， 可能来源于结构升级和改革增效下的盈利弹性增强。 销售费用率对比同期下降了 0.56pct 至 11.93%， 驱动公司毛销差对比同期增长了 0.96pct 至 25.25%，其 余 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 -0.21/-0.07/-0.23pct 至 11.76%/1.9%/-0.95%， 整体费用率水平管控良好。 同时公司所得税率对比同期下降了 7.3pct 至 21.41%， 我们推测主要系受益于子公司减亏工作的有效推进， 综合推动公司 24Q1 净利率提升了 1.06pct 至 3.61%。我们预计在公司改革增效的持续深化下， 后续净利率预计将持续提升，逐步与行业龙头看齐。

另外， 此前根据公司 2023 年年报， 改革增效成效显著， 员工数量减少了 2303 人， 辞退红利较去年同期增长了 158.56%， 占 23 年归母净利润的 21.44%， 预计随改革进程逐步深入， 该项费用将在今年给公司创造盈利弹性。

预计在公司坚定推进高端化战略和内部提效改革的进一步推进下， 盈利弹性将快速提升。

盈利预测与投资建议

我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 8.95/11.33/14.16 亿元，对应 PE 分别为 31/24/19 倍， 考虑到公司未来三年仍可保持较高增速，对标行业龙头利润率具备较大提升空间， 业绩释放的确定性较强， 我们给予公司 24 年 40 倍 PE 进行估值， 对应目标价为 12.7 元 / 股， 维持买入评级。

风险提示

大单品动销不及预期、 高端档次竞争加剧、 食品安全问题等风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安陈力宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 86.75%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 9.25 亿，根据现价换算的预测 PE 为 29.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 27 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.43。

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