民生证券股份有限公司吕伟 , 丁辰晖近期对博思软件进行研究并发布了研究报告《2023 年年报 &2024 年一季报点评：2023 年盈利能力大幅提升，24Q1 收入提速》，本报告对博思软件给出买入评级，当前股价为 12.94 元。

博思软件 ( 300525 )

事件：博思软件于 4 月 24 日晚发布 2023 年年报以及 2024 年一季报。1）2023 年，公司实现营收 20.44 亿元，同比增长 7%；实现归母净利润 3.27 亿元，同比增长 28%；实现扣非净利润 3.01 亿元，同比增长 31%；2）2024Q1，公司实现营收 2.60 亿元，同比增长 16%；实现归母净利润 -0.56 亿元，去年同期为 -0.58 亿元。

产品化能力持续提升，盈利能力大幅加强。从经营层面看，2023 年公司整体毛利率达到 66.66%，同比提升 5.03pct，得益于公司持续拓展产品化、Saas 化的商业模式转型，公司的毛利率水平同比大幅增长。从费用端看，2023 年公司销售 / 管理 / 研发费用分别为 3.26/2.95/3.69 亿元，同比增速分别为 +16%/+16%/+7%，在收入增速相对放缓的背景下，公司保持了良好的费用控制水平，结合公司大幅提升的毛利率，进而带动公司归母净利润 / 扣非净利润分别实现 +28%/+31% 的增长。从现金流角度，2023 年公司实现销售收现 21.00 亿元，同比增长 17.57%，实现经营性净现金流 3.29 亿元，同比增长 6.73%，公司继续保持了现金流的健康增长态势。从 24Q1 情况看，公司一季度收入增速达到 16%，成长速度有所加快，但考虑到一季度为计算机公司收入确认淡季，收入占比较低，因此利润端仍处于亏损状态。

紧抓数字政府建设浪潮，数字票证业务推陈出新。1）传统主业非税及财政电子票据方面，公司全面开展安全 + 信创的适配、升级改造业务，2023 年公司已在 14 个区域完成信创项目落地，同时公司积极促进非税票据业务的 saas 化转型，实现商业模式的升级；2）数电发票方面，公司积极抓住金税四期数电票改革 " 以数治税 " 的核心主旨，通过自有产品 " 乐享协同平台 "，在单位侧、企业侧市场推广数电凭证开具、等一体化协同综合解决方案与服务，2023 年公司已在 20 多个地区落地推广，实现超千万的营业收入。

发布 2024 年股权激励计划，再度彰显管理层信心。公司同步发布了 2024 年股权激励计划草案，本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为 1,600.00 万股，占公告时公司股本总额 2.13%。本激励计的授予价格为 11.21 元 / 股，激励对象总人数为 120 人，包含总经理在内 6 位公司高管。业绩考核条件为，以公司 2021-2023 年平均净利润为基数，2024-2026 年增速不低于 53.74%、92.18%、130.62%。

投资建议：预计公司 24-26 年归母净利润分别 4.06、5.06、6.12 亿元，同比增速分别为 24%/25%/21%，当前市值对应 24/25/26 年 PE 为 24/19/16 倍。考虑到公司在财政 IT 领域的龙头地位，后续数字政府建设浪潮中公司主营业务有望充分受益，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：市场竞争加剧；新业务、新领域开拓风险；技术拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国元证券耿军军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.4%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 4.56 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21.07。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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