中原证券股份有限公司乔琪近期对芒果超媒进行研究并发布了研究报告《年报点评：会员业务发展提速，广告业务逐渐企稳，关注优质内容输出能力》，本报告对芒果超媒给出买入评级，当前股价为 22.57 元。

芒果超媒 ( 300413 )

2023 年公司实现营业收入 146.28 亿元，同比增加 4.66%；归母净利润 35.56 亿元，同比增加 90.73%；扣非后归母净利润 16.95 亿元，同比增加 5.70%。

2024Q1 实现营业收入 33.24 亿元，同比增加 7.21%；归母净利润 4.72 亿元，同比减少 13.85%；扣非后归母净利润 4.67 亿元，同比减少 10.40%。

投资要点：

稳定输出优质影视综艺内容。2023 年芒果 TV 上线各类综艺节目超 100 档，上新数、独播数、创新率居行业榜首，全网综艺正片有效播放量同比上涨 31%，综 N 代与创新综艺持续火热，2024Q1《大侦探第九季》《花儿与少年 · 丝路季》《声生不息 · 家年华》位居全网网络综艺有效播放前三，综艺节目巩固行业领先优势，《乘风 2024》《歌手 2024》《披荆斩棘 4》等综艺节目也有望在 2024 年内播出。

影视剧持续强化优质内容供给，2023 年芒果 TV 上线重点影视剧、" 大芒计划 " 微短剧等各类剧集 128 部，全网剧集正片有效播放量同比上涨 46%，2024 年公司储备超 80 部影视剧，100 部微短剧。

会员规模再创新高。截至 2023 年末，芒果 TV 有效会员规模达到 6653 万，同比增长约 12.46%；实现会员收入 43.15 亿元，同比增长 10.23%；ARPPU 小幅下滑 3.93%（取年初年末会员数量的平均值测算，可能与实际情况存在差异）；Q4 会员收入同比增长 35.64%。依托优质独播内容实现用户的拉新和留存，积极拓展优质异业合作渠道，未来将在侧重会员规模增长的同时将兼顾 ARPPU 的提升，带动会员业务发展再提速。

广告业务加速修复。根据 CTR 数据显示，2023 年广告市场整体增长 6%，2024 年 1-2 月增长 7.5%，广告市场恢复增长势头。2023 年公司的广告业务实现营业收入 35.32 亿元，同比下降 11.57%，2022 年与 2023H1 该业务收入分别下降 26.77% 和 17.23%（调整前口径），2023 年广告业务降幅收窄较为明显，其中 Q4 广告收入同比增长 15.95%，2024Q1 公司广告业务延续了稳健的增长态势。得益于公司的内容输出以及四平台融合的生态优势，公司的品牌营销平台价值进一步提升，在广告行业回暖的趋势下，公司广告业务有望实现进一步的修复。

运营商业务稳健增长。公司运营商业务实现收入 27.67 亿元，同比增长 10.27%。省内业务推动 IPTV 业务增收，省外业务依托与运营商的合作，提升大屏内容的上线率和推荐率，实现基础业务和增值业务的全覆盖。

" 四平台 " 模式构筑多元融合生态。2023 年公司完成对金鹰卡通的收购，金鹰卡通实现净利润 6347.37 万元，顺利完成业绩承诺；小芒电商打造独特发展路径，GMV 突破 100 亿元。芒果 TV+ 湖南卫视 " 双平台 " 模式升级为芒果 TV+ 湖南卫视 + 金鹰卡通 + 小芒电商 " 四平台 " 模式，充分发挥业务协同和资源整合效应，打造内涵更丰富的生态圈，探索多元业务发展路径。

税收政策变化带来较多一次性收入。2023 年公司非经常性损益 18.60 亿元，相比 2022 年增加约 16 亿元，其中因企业所得税政策变化带来一次性调整金额 16.29 亿元，导致公司归母净利润和扣非后归母净利润存在较大差异。同时 2024Q1 利润总额虽然保持增长，但由于企业所得税免税政策到期，确认所得税费用同比增加 8799.22 万元，导致税后利润同比有所下滑。

探索前沿科技应用。公司推出 40 多项 AI 产品，将 AI 广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景，实现提升推荐转化效果、降本增效、提升运营效率、创新商业模式等效果。此外，AI 与内容进行深度结合也是公司重要的探索方向。

投资建议与投资评级：考虑公司税收政策变化，预计公司 2024-2026 年 EPS 为 1.03 元、1.14 元和 1.22 元，按照 4 月 23 日收盘价 22.02 元，对应 PE 为 21.37 倍、19.26 倍和 18.02 倍，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示：广告招商效果不及预期；会员增长情况不及预期；内容表现不及预期；行业竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司肖俨衍研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 82.73%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 22.44 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 23 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.79。

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