东兴证券股份有限公司石伟晶近期对芒果超媒进行研究并发布了研究报告《年报点评：广告业务复苏势头明显，微短剧将成为新的内容增量场》，本报告对芒果超媒给出买入评级，当前股价为 22.42 元。

芒果超媒 ( 300413 )

事件：公司发布 2023 年报，实现营业收入 146.28 亿元（yoy+4.7%）；归母净利润 35.56 亿元（yoy+90.7%）。

点评：

会员与内容电商引领增长，广告业务复苏势头明显。2023 年公司实现营收 146.28 亿元（yoy+4.7%）。（1）芒果 TV 互联网视频业务实现营收 106.14 亿元（yoy+1.9%）；其中，芒果 TV 广告收入 35.32 亿元（yoy-11.6%），芒果 TV 会员收入 43.15 亿元（yoy+10.2%），运营商业务收入 27.67 亿元（yoy+10.3%）；（2）新媒体互动娱乐内容制作实现营收 11.50 亿元（yoy+2.8%）；（3）内容电商实现营收 28.23 亿元（yoy+32.1%）。2023 年，芒果 TV 广告收入下滑系上半年国内广告市场复苏缓慢，品牌广告回暖滞后，部分广告主对投放预算释放仍然保持相对谨慎所致。2023Q4 广告收入同比增长 15.95%，随着广告行业稳定复苏，2024 年上半年广告收入增速有望边际转正。芒果 TV 会员业务收入稳健增长，主要由于 2023 年底有效会员规模再创新高，达 6653 万，同比增长 12.5%。未来依托芒果 TV 内容 + 渠道双向发力、有序推进四大会员主题品牌季活动、创新升级会员权益，预计 2024 年会员业务收入将进一步提升。内容电商高速增长，得益于小芒电商整合芒果生态制作优势及艺人资源，聚焦核心圈层用户，跑出独特发展路径，年度 GMV 突破 100 亿元。

毛利率趋于稳定，扣非后归母净利润率小幅下降。（1）2023 年，公司营业成本 98.03 亿元，毛利率 33.0%，同比下降 0.9 个百分点，其中芒果 TV 互联网视频业务毛利率 41.3%，同比提升 0.2 个百分点；新媒体互动娱乐内容制作业务毛利率 25.6%，同比提升 6.4 个百分点；内容电商业务毛利率 5.0%，同比下降 1.4 个百分点。芒果 TV 互联网视频业务毛利率小幅提升，主要由于会员业务加速发展、广告业务稳固基本盘、运营商业务稳健发展。各板块之间呈现结构性互补态势。新媒体互动娱乐内容制作业务毛利率稳定提升，得益于公司积极探索 AI 等前沿技术落地应用与业态创新，将 AI 广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本。内容电商业务毛利率略微下滑，源于快乐购充分发挥芒果生态优势，在供应链端开发优质产品，打造多品类自有品牌。（2）销售费用 22.6 亿元，销售费率 15.5%，同比下降 0.5 个百分点；管理费用 6.1 亿元，管理费率 4.2%，同比下降 0.4 个百分点；研发费用 2.8 亿元，研发费率 1.9%，同比提升 0.2 个百分点。归母净利润 35.6 亿元，其中非经常性损益 18.6 亿元，扣非归母净利润 17 亿元，对应利润率 11.6%，同比下降 1.2 个百分点。

持续补强优质剧集，微短剧将成为新的内容增量场。2023 年，芒果 TV 上线重点影视剧、" 大芒计划 " 微短剧等各类剧集 128 部。《去有风的地方》《装腔启示录》《问苍茫》三部剧集入选国家广播电视总局 "2023 中国剧集精选 "；与抖音联合打造 " 精品短剧扶持计划 "，以短剧共创为切口，共同探索长短视频合作新空间；《风月变》登陆湖南卫视，成为国内首部上星微短剧。2024 年，公司储备超 80 部影视剧、100 部微短剧，优质内容供给将不断增强。投资建议：2024 年公司业绩有望随着广告市场回暖、微短剧储备释放及其主动调整而加速复苏，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 22.07 亿元，27.14 亿元和 30.17 亿元，对应现有股价 PE 分别为 19X，15X 和 14X，维持 " 强烈推荐 " 评级。

风险提示：（1）内容排播不及预期；（2）广告招商不及预期；（3）会员增长不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司肖俨衍研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 82.73%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 22.44 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 23 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.79。

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