开源证券股份有限公司吕明 , 周嘉乐 , 林文隆近期对佛山照明进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2023 年经营稳健，车灯业务利润率稳中有升》，本报告对佛山照明给出买入评级，当前股价为 5.51 元。

佛山照明 ( 000541 )

2023Q4 经营稳健，车灯业务利润率稳中有升，维持 " 买入 " 评级

2023 年公司实现营收 90.57 亿元（同比 +3.39%，下同），归母净利润 2.9 亿元（+26.07%），扣非归母净利润 2.75 亿元（+23.71%）。2023Q4 公司实现营收 22.6 亿元（+1.14%），归母净利润 0.52 亿元（+857%），扣非归母净利润 0.45 亿元（2022 年同期 -0.03 亿元）。考虑到国星光电阶段性承压及公司费用投入增加，我们下调 2024~2025 年盈利预测，并新增 2026 年盈利预测，预计 2024~2026 年归母净利润为 3.57/4.31/5.13 亿元（2024-2025 年原值为 4.52/5.01 亿元），对应 EPS 为 0.23/0.28/0.33 元，当前股价对应 PE 为 23.6/19.6/16.4 倍，长期看商用照明或推动照明业务稳步发展，伴随主机厂量产车灯业务有望持续增长，维持 " 买入 " 评级。

2023 年车灯 / 照明业务稳健增长，南宁燎旺利润率稳中有升

分产品，2023 年通用照明 /LED 封装及组件 / 车灯产品 / 贸易及其他分别实现营收 33.3/24.97/18.3/14.0 亿元，同比分别 +6.17%/-2.56%/+5.81%/+5.17%，2023H2 同比分别 +8.1%/+0.1%/+8.8%/-4.7%。分区域，2023 年内销 / 外销营收同比分别 +6.08%/-4.95%，2023H2 同比分别 +7.3%/-7.5%。分销售模式，2023 年出口直销 / 经销 / 其他模式同比分别 +0.91%/+96.07%/+3.02%。2023 年控股子公司南宁燎旺营收 15.85 亿元（+1.7%），净利润 0.47 亿元（+6.8%），净利率提升至 3.0%（+0.1pct），中高端车灯产品销售占比逐步提升，整体盈利能力稳中有升。国星光电实现营收 35.42 亿元（-1.07%），净利润 0.86 亿元（-29.5%），净利率 2.4%（-0.97pct）。

各业务毛利率稳步向上带动盈利能力修复，全年维持较高分红比率

2023 年毛利率为 18.8%（+1.26pct），2023Q4 毛利率 19.15%（+2.37pct）。拆分上看 2023 年通用照明 /LED 封装及组件 / 车灯产品毛利率同比分别 +2.9pct/+1.5pct/+1.5pct。费用端，2023 年销售 / 管理 / 研发 / 财务合计费用率 13.39%（+1.13pct），同比分别 +0.72/+0.09/+0.31/+0.0pct，2023Q4 销售 / 管理 / 研发 / 财务合计费用率为 16.65%（+1.96pct），同比分别 +1.2/+0.27/+0.52/-0.03pct。综合影响下 2023 年净利率 3.21%（+0.58pct）、扣非净利率 3.03%（+0.51pct）；单季度看 2023Q4 净利率 2.29%（+1.88pct）、扣非净利率 1.97%（+2.12pct）。基于良好的盈利和现金流状况，2023 年公司分红率超 60%，近三年分红率稳中有升。

风险提示：车灯市场拓展不及预期；产业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券邹会阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.52%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 4.06 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.1。

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