开源证券股份有限公司张宇光 , 叶松霖 , 张恒玮近期对得利斯进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：预制菜业务增长可期，BC 端渠道拓展较快》，本报告对得利斯给出增持评级，当前股价为 4.03 元。

得利斯 ( 002330 )

预制菜延续增长，BC 端加速开拓，维持 " 增持 " 评级

得利斯 2023 年营收 30.9 亿元，同比 +0.5%，归母净利润 -0.3 亿元，同比 -207.5%。2023Q4 实现营收 7.8 亿元，同比 -30.3%，归母净利润 -0.6 亿元，同比 -231.9%。公司利润低于预期，我们下调 2024-2025 年盈利预测，并新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年净利润分别为 0.2（-0.5）、0.5（-0.6）、0.7 亿元，EPS 分别为 0.04（-0.07）、0.07（-0.09）、0.11 元，当前股价对应 PE 分别为 107.9、54.4、35.8 倍，公司正处于产品结构升级和多元渠道拓展阶段，维持 " 增持 " 评级。

预制菜新品快速增长，大客户和直销渠道稳步拓展

2023 年冷却肉及冷冻肉 / 速冻调理产品 / 牛肉系列产品 / 低温肉制品 / 牛肉贸易类业务分别实现营收 14.1/3.4/3.1/2.7/4.8 亿元，同比分别 -11.9%/+6.9%/+61.8%/-4.9%/+34.1%，冷却肉及冷冻肉业务下滑与猪肉价格下降有关，牛肉系列产品增速较快主要系预制菜新品销量较好，山姆渠道放量增长。2023 年经销 / 大客户 / 直销渠道分别实现营收 14.4/2.4/14.1 亿元，分别同比 -14.8%/+37.3%/+16.7%，受益于餐饮需求恢复，大客户业务实现快速增长。2024 年公司在 B 端重点围绕大客户积极开展深度个性化服务，C 端加快新零售渠道扩展，预制菜业务有望持续增长。

2023 年华东市场增速亮眼，未来将持续拓展预制菜需求旺盛区域

2023 年山东省内 / 华北 / 华东 / 东北 / 西北 / 其他地区收入分别为 10.6/2.9/8.6/5.1/1.3/2.4 亿元，分别同比 -8.1%/-39.2%/+30.1%/+13.0%/-18.9%/+41.7%，华东区域增速亮眼，主要系预制菜销售较好。2024 年公司将继续开拓空白网点和渠道，重点布局预制菜需求旺盛的华北、华东、西南和华南等区域，进一步完善市场规划。

成本开支增加下，盈利能力有所承压，2024 年净利率有望提升

2023 年毛利率 -3.06pct 至 5.30%，主要系公司原材料成本增长；销售费用率同比 +0.32pct 至 3.30%；管理费用率同比 -0.06pct 至 2.61%；净利率同比 -2.41pct 至 -1.56%。随着公司规模化效应以及加强成本管控，后续盈利能力有望逐步提升。

风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本变动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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