太平洋证券股份有限公司王亮 , 陈桉迪近期对扬农化工进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，多项目持续推进巩固龙头地位》，本报告对扬农化工给出买入评级，当前股价为 63.24 元。

扬农化工 ( 600486 )

事件：公司发布 2023 年年报，期内实现营业收入 114.78 亿元，同比 27.41%，归母净利润 15.65 亿元，同比 -12.77%；2023Q4 单季度实现营业收入 2204 亿元，同比 -18.63%，归母净利润 2.04 亿元，同比 +31.03%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 8.80 元（含税），合计拟派发现金红利 3.57 亿元，分红比例为 22.85%。

农药下游需求稳定，行业盈利有望逐步修复。公司是全球农化企业 10 强中唯一中国本土企业，产品矩阵丰富，是目前菊酯农药行业国内唯一一家从基础化工原料开始，合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。2022Q4 以来，全球农药市场库存高企，需求迅速下滑，2023 年农药产品价格一路走低。据百川盈孚数据，截至 2024 年 3 月 26 日，草甘膦价格为 2.53 万元 / 吨，较去年同期下降 27.93%；高效氯氟氰菊酯价格为 10.8 万元 / 吨，较去年同期下降 35.71%；麦草畏价格为 6.15 万元 / 吨，较去年同期下降 12.14%。虽然 2023 年全球粮食价格从高点下行，但人类粮食作物需求稳定，所以农药需求相对刚性。2023 年公司原药销售 9.65 万吨，较去年同比提升 10.43%，制剂销售 3.57 万吨，较去年同比提升 2.36%。伴随巴西、美国等粮食主产国持续扩大农产品种植面积，海外去库步入尾声，新周期备货启动，行业盈利有望逐步修复。

多项目持续推进，产能提升提供成长动力。公司优嘉四期一阶段主要建设苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯和氟啶胺四个项目，已于 2021 年 12 月建成；二阶段于 2023 年 11 月完成调试，新增 7310 吨拟除虫菊酯产能可迅速达产放量，进一步稳固公司菊酯行业龙头地位。此外，公司投资 42 亿元建设葫芦岛优创项目，未来预计新增 4500 吨 / 年杀虫剂（功夫菊酯、四氯虫酰胺）、8050 吨 / 年除草剂（咪草烟、

守正出奇宁静致远

莎稗磷）和 3100 吨 / 年杀菌剂（啶菌噁唑、氟唑菌酰羟胺）以及 7000 吨农药中间体产能。未来优创等项目的建成投产，有望进一步提升公司原药的生产能力，扩大产能规模的同时优化产品结构。

投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润 17.28/20.20/21.55 亿元，对应 EPS 为 4.25/4.97/5.30 元，当前股价对应 PE 为 12.05/10.31/9.67，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：需求不及预期、项目建设不及预期、产品价格波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券张峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 83.21%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 16.23 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.85。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 75.08。

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