对美国经济而言，比通胀更可怕，或许是滞胀时代再度来临。

美国昨日公布的两大重磅经济数据，一个是一季度的 GDP，一个是一季度的核心物价指数。数据显示，美国第一季度国内生产总值（GDP）同比增长意外大跌至 1.6%，较四季度的 3.4% 下降超 50%，为 2022 年二季度以来的最低水平。

美国一季度 GDP 增长 " 爆冷 " 之际，核心通胀却意外顽固。美联储青睐的通胀指标——核心 PCE 物价指数一季度超预期增长 3.7%，为 2023 年二季度以来新高，高于预期的 3.4%，较四季度 2% 的增速大幅反弹。

一系列的数据显示，通胀居高不下的同时，经济增速开始放缓甚至停滞，这意味着美国可能出现了滞胀的情况。" 滞胀 " 则被认为是美联储面临的最糟糕噩梦，比经济衰退更难以处理

摩根大通首席执行官 Jamie Dimon 本周稍早曾指出，虽然美国经济依然强劲，但可能出现一段时间的滞胀。Dimon担忧美国经济可能会重蹈上世纪 70 年代的覆辙，" 是的，我认为这种情况（70 年代式滞胀）有可能再次发生。现在看起来我们的状况更像 70 年代，1972 年的情况看起来相当乐观，但 1973 年的状况却急转直下。"

Dimon 几个月来频繁发出警告称，美国经济弹性面临的一系列风险，正如他在 4 月 8 日致股东的信中所说，这些风险可能导致 " 比市场预期更顽固的通胀和更高的利率 "。

Dimon 警告市场，由于政府支出过高，美国的通胀和利率可能持续高于市场预期，已为美联储最高将利率上调至 8% 做好了准备。

但也有观点认为，滞胀的出现仍然很遥远，虽然通胀仍未降温，但市场仍预计今年至少会降息一次，同时美国国内需求依然强劲。巴克莱分析师 Pooja Sriram 在 GDP 报告发布后指出，国内销售额的增长表明 " 需求状况仍然强劲 "，消费者支出稳健增长 2.5%，企业投资增长超出预期，主要是进口和库存拖累。

尽管如此，越来越多的经济学家和策略师都认为对 " 金发姑娘 " 的信心正被数据逐步粉碎，Glenmed 投资策略副总裁 Mike Reynolds 直言，尽管 " 金发姑娘 " 的说法今年以来一直占据市场经济叙事的主导地位，但从多方面来看，这个 " 姑娘 " 似乎被 GDP 报告绊了一跤，擦破了膝盖。

美国当前状况与 70 年代的惊人相似性

上世纪 70 年代，美国曾一度陷入 " 大滞胀 " 的泥潭，越南和中东冲突导致美国面临能源危机、航运中断和赤字支出激增等问题，1973 年和 1979 年两次石油危机导致能源价格飙升，高昂的能源价格引发美国通胀率飙升，1980 年曾一度达到 13.5% 的高位水平，同时伴随着高失业率和经济增长乏力。

对于美国可能出现滞胀的警告自 2021 年以来不时出现，2022 年和 2023 年间也曾多次被提及，但市场相信美国经济可能保持强劲，通胀可能逐渐消退。然而，本周四的数据出人意料地颠覆了这一想法，同时也让关于美国可能面临滞胀的辩论持续不断。

美国银行全球股票策略师 Michael Hartnett 表示，美国经济正陷入上世纪 70 年代式的两难境地，通货膨胀颇具黏性，但经济却在降温，而投资者却对此视而不见，将自负风险。

Market Gauge 的首席策略师 Michele Schneider 在报告中表示，" 滞胀 " 是 2024 年的一个重要风险。她指出，自己刚开始从事市场分析工作的 1970 年代末期至今，CPI 的走势展现出惊人的相似性。

1970 和 1980 年代的通胀中，石油禁运和中东战争共同推高了通胀率，美国政府在越南战争期间和之后的大规模支出也是价格上涨的原因之一。

这些因素使得当今的形势与过去颇为相似，疫情及其随后的复苏导致通胀率飙升，中东地区的冲突推高了石油价格并引发供应链问题，政府的持续支出是一个关注焦点。

FHN Financial 的宏观策略师 Will Compernolle 则表示，难以忽视一个季度的糟糕通胀数据，但这并不一定预示着未来的走势，因为通胀可能滞后于增长。去年下半年的强劲增长可能推动了第一季度的通胀。"

Compernolle 补充道：" 目前还不清楚通胀的势头将如何发展，我仍然认为，从整体上看，当前经济的平衡状态比两年前要好。通胀类似于一种惯性力量，我们尚未完全理解它，而且通胀的形成涉及许多不同的机制。"

美联储该如何应对

数据发布后，美国国债收益率和通胀调整后的收益率均升至自去年 11 月以来的最高点。市场预计美联储在 12 月前加息的概率从一天前的 17% 升至 21.4%。

惠誉经济学家 Olu Sonola 写道，关于美国当下经济的重点是通胀的飙升，如果经济增长继续缓慢下滑，但通胀却再次朝错误方向飙升，那么对 2024 年美联储降息的预期将进一步下挫。

有 " 新美联储通讯社 " 之称的知名财经记者 Nick Timiraos 撰文称，周四发布的美国经济活动报告，为投资者和美联储政策制定者们带来了最新的坏消息，他们曾经期待经济增长放缓和通胀降温会允许美联储今年夏季开始降息，但事实上正好相反。

Timiraos 指出，最新数据表明，美国通胀在经历了去年下半年的完美降温后，被证明比预期更加顽固。数据暗示，今日即将公布的 3 月核心 PCE 物价指数同比增长可能会高于 0.22%，接近 0.3% ( 市场普遍预期的水平 ) 。这意味着通胀压力可能比之前预期的要大。1 月和 2 月的核心 PCE 数据可能也将上调。

要知道，滞胀问题是每位央行行长最糟糕的噩梦，为了解决上世纪 70 年代出现的滞胀问题，美联储换掉了两个美联储主席，都没有办法根治。1979 年，保罗 · 沃尔克大幅提高了利率水平，联邦基金利率最高达到 20% 左右。这一措施虽然最终控制住了通胀，但也导致了 1980-1982 年的经济衰退，失业率一度超过 10%。