天风证券股份有限公司孔蓉 , 曹睿近期对芒果超媒进行研究并发布了研究报告《23 年归母净利同比增 90.73%，会员业务加速发展》，本报告对芒果超媒给出买入评级，当前股价为 22.61 元。

芒果超媒 ( 300413 )

事件：公司于 2024 年 4 月 22 日披露 2023 年报，2023 年公司实现营业收入 146.28 亿元，同比增长 4.66%；归母净利润 35.56 亿元，同比增长 90.73%，主要受企业所得税政策变化带来 16.29 亿元的一次性调整影响；扣非净利润 16.95 亿元，同比增加 5.70%；基本每股收益盈利 1.90 元，同比增加 90%。公司 2023 年年度利润分配预案拟每 10 股派 1.8 元（含税），合计派发现金红利 3.4 亿元，按 21 日收盘价计算股息率为 0.76%。同日，公司发布 2024 年一季度业绩公告，2024 年一季度公司实现营业收入 33.24 亿元，同比增加 7.21%；归母净利润 4.72 亿元，同比减少 13.85%；扣非净利润 4.67 亿元，同比减少 10.40%；基本每股收益盈利 0.25 元，同比减少 13.79%。公司第一季度确认所得税费用较去年同期增加 8,799.22 万元，导致税后利润同比有所下滑。

影视综艺经营数据表现亮眼，23 年会员数超 6500 万。2023 年芒果 TV 互联网视频业务实现营业收入 106.14 亿元，同比增加 1.88%。其中，会员 / 广告 / 运营商业务分别实现营业收入 43.15/35.32/27.67 亿元，同比变化 +10.23%/-11.57%/10.27%。分业务来看，1）会员业务：2023 年，公司会员业务加速发展，占总收入份额同比提升 0.9pct，截止 23 年末芒果 TV 有效会员规模达 6653 万。《快乐的大人》《森林进化论》《封神训练营》等会员定制创新 IP 平均投产比达 286%。我们认为，公司会员增长与内容投入已形成良性循环，随着公司经营活动有序推进精细化提升会员 ARPPU 值，该业务有望在会员数量与 ARPPU 值 " 双轮驱动 " 下保持高增长。2）广告业务：2023 年，公司广告业务基本盘稳固持续向好，" 综 N 代 " 稳住综艺广告招商大盘，优质影视剧贡献驱动业绩增量。23 年全年收入同比降幅较上半年明显收窄，23 年第四季度广告收入同比增长 15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转。《去有风的地方》《以爱为营》刷新公司剧集三年来招商金额、项目合作客户数纪录。3）运营商业务：2023 年，公司运营商业务继续保持稳健发展。省外业务依托与运营商的合作，尤其是与中国移动的战略合作，提升大屏内容的上线率和推荐率，实现基础业务和增值业务的全覆盖。

内容端进一步夯实供给优势，打造多元发展芒果深度融合生态。内容端，综艺节目持续巩固行业领先优势，影视剧不断强化优质内容供给。1）综艺节目：2023 年芒果 TV 上线各类综艺节目超 100 档，综艺上新数、独播数、创新率均居行业榜首。2024 年第一季度，《大侦探第九季》《花儿与少年 · 丝路季》和《声生不息 · 家年华》稳居 Q1 全网网络综艺有效播放前三。后续储备项目包括，《乘风 2024》《歌手 2024》《披荆斩棘 4》《快乐老友记 2》《中国村花》等。2）影视剧：2023 年芒果 TV 上线重点影视剧、" 大芒计划 " 微短剧等各类剧集 128 部。2024 年，公司储备包括《国色芳华》《水龙吟》《小巷人家》等超 80 部影视剧，以及 100 部微短剧。充分发挥 " 四平台 " 协同效应，打造多元发展芒果深度融合生态。1）金鹰卡通：2023 年，金鹰卡通实现净利润 6347.37 万元，完成年度业绩承诺。作为国内头部亲子少儿内容平台，金鹰卡通与公司原有业务在节目创新、营销资源、动漫创投、研学乐园、衍生产品等方面形成全方位协同，有望构筑少儿节目内容壁垒和亲子生态。2）小芒电商：2023 年 GMV 突破 100 亿元，其中首个自营潮服品牌 " 南波万 "GMV 超 2.7 亿。2024 年，小芒电商将充分整合芒果生态制作优势及艺人资源，打造独具特色的 " 超级直播间 "，GMV 或将继续保持快速增长，年内争取实现盈亏平衡。3）短剧业务：2024 年预计将制作上线 200 部竖屏小程序剧，并打造微短剧 APP。公司与抖音的微短剧合作进展顺利，已经联合推出《小年兽与捉妖师》《大妈的世界 · 贺岁篇》等多部精品微短剧。4）海外业务：截至目前，芒果 TV 国际 APP 覆盖全球 195 个国家和地区，下载量超 1.4 亿次。2024 年，公司实施芒果 TV 国际版 APP 用户规模 " 倍增计划 "，加大版权输出力度，继续推动芒果综艺模式出海，不断提升芒果内容的海外影响力。5）AI 方面：公司先后推出 40 多项 AI 产品，将 AI 广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本，提升运营效率。

投资建议：考虑到公司会员业务高速增长、广告市场缓慢复苏以及海外市场贡献业绩增量，我们预测公司 2024-2026 年营收为 165/183/197 亿元（24/25 年前值分别为 148/158 亿元），同比增长 12.47%/11.10%/8.00%，公司 2024-2026 年归母净利润为 21.33/22.68/25.95 亿元（24/25 年前值分别为 24.3/26.8 亿元），维持 " 买入 " 评级。

风险提示：政策监管风险、项目进展不及预期、广告业务恢复不及预期、会员增长不及预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券朱珺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 80.19%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 19.32 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21.82。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 26 家机构给出评级，买入评级 23 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.79。

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