太平洋证券股份有限公司周豫 , 乔露阳近期对同和药业进行研究并发布了研究报告《Q1 业绩超市场预期，新产品法规市场即将放量》，本报告对同和药业给出买入评级，认为其目标价位为 16.50 元，当前股价为 10.16 元，预期上涨幅度为 62.4%。

同和药业 ( 300636 )

事件

2024 年 4 月 24 日晚，公司发布 2023 年年报，2023 年度公司实现营业收入 7.22 亿元（YoY+0.31%），归母净利润 1.06 亿元（YoY+5.28%），扣非净利润 0.98 亿元（YoY+0.76%）；

同时发布 2024 年一季报，2024 年 Q1 公司实现营业收入 2.06 亿元（YoY-6.47%），归母净利润 0.44 亿元（YoY+31.62%），扣非净利润 0.40 亿元（YoY+23.31%）。

观点

Q1 业绩超预期，盈利能力大幅改善。分季度来看，2023 年 Q4 实现营收 1.62 亿元（YoY-15.21%）、归母净利润 0.27 亿元（YoY+4.39%）、扣非净利润 0.27 亿元（YoY+6.01%），2024 年 Q1 实现营收 2.06 亿元（YoY-6.47%），归母净利润 0.44 亿元（YoY+31.62%），收入及利润环比分别增长 27% 和 63%，且在 2023 年同期高基数下，利润端实现了同比 32% 的正增长；分业务来看，2023 年，原料药及中间体业务实现营收 5.77 亿元（YoY-5.33%），占比 79.85%，CMO/CDMO 业务实现营收 1.46 亿元（YoY+31.28%），占比 20.15%；公司净利率提升明显，2023 年及 2024Q1 毛利率分别为 33.17%（+0.74pct）和 36.67%（+0.78pct），净利率分别为 14.68%（+0.70pct）和 21.10%（+6.11pct），我们认为毛利率及净利率提升主要因为①毛利率较高的新产品需求旺盛，占比提升，预计未来 3 年有望延续高增长态势；②下游客户去库存趋于结束，老产品需求回升，规模效应提升；③研发费用率下降，2024Q1 为 4.99%（-3.71pct），利息收入及汇兑收益增厚业绩。

新产品专利正在陆续到期，有望在规范市场开始快速放量。公司 17 个新产品新兴市场专利正在密集到期，2023 年 Q4 起，规范市场专利开始陆续到期，预计 2024 年起，规范市场的销售将持续贡献增量收入。公司布局了多个 2022 年原研全球销售额排名靠前的品种，如阿哌沙班 ( TOP6 ) 、恩格列净（TOP15）、利伐沙班（TOP19）、达格列净（TOP31）等，且新产品持续提交注册申报，2024 年公司将提交 5 个产品的韩国注册、2 个产品的 CADIFA 注册，4 个产品的国内注册等。未来，随着规范市场新产品需求持续释放，其收入占比及公司整体毛利率水平也将获得提升，业绩高增长可期。

产能即将投放，保障中长期业绩增长。公司二厂区一期工程 4 个车间正在试生产阶段，预计 2024 年 6 月前完成试生产，满产产值有望达到 5 亿元。公司于 2023 年 7 月完成 8 亿元定增，募集资金将用于二厂区二期工程建设，共规划 7 个车间，满产产值有望达到 19 亿元，车间正在建设中，部分车间预计于 2024 年开始试生产。

投资建议

公司新产品法规市场专利将于 2023 年 Q4 开始陆续到期，我们预计新产品在法规市场即将开始放量，预测公司 2024/25/26 年营收为 10.00/15.00/22.50 亿元，归母净利润为 2.00/3.07/4.72 亿元，对应当

守正出奇宁静致远

前 PE 为 21/14/9X，持续给予 " 买入 " 评级。

风险提示

行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风险；汇率风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券崔文亮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.99%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 1.52 亿，根据现价换算的预测 PE 为 28.86。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.3。

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