太平洋证券股份有限公司周豫近期对阳光诺和进行研究并发布了研究报告《Q1 业绩超预期，毛利率提升显著》，本报告对阳光诺和给出买入评级，认为其目标价位为 85.00 元，当前股价为 54.34 元，预期上涨幅度为 56.42%。

阳光诺和 ( 688621 )

事件：

4 月 25 日，公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年全年及 2024 年第一季度分别实现营业收入 9.32、2.52 亿元，同比增长 37.76%、8.53%，归母净利润为 1.85、0.73 亿元，同比增长 18.08%、51.77%，扣非后归母净利为 1.80、0.67 亿元，同比增长 26.67%、41.68%。

点评：

全年临床业务增长强劲，23Q4 销售费用拖累利润增速。全年来看，公司临床试验和生物分析业务增长强劲，实现收入 3.62 亿元，同比增长 54.54%，药学研究服务业务实现 5.69 亿元，同比增长 28.67%。单季度来看，2023Q4 实现营业收入 2.40 亿元，同比增长 32.39%，归母净利润为 0.14 亿元，同比下滑 49.27%，扣非后归母净利为 0.12 亿元，同比下滑 42.17%，主要原因是公司加强 BD、销售费用大幅增加，2023Q4 分别为 2439 万元，同比增长 314.09%。

不断加大研发投入，人才队伍持续扩充。公司不断加大研发投入力度，2023 年研发费用为 1.24 亿元，同比增长 37.91%，研发费用率为 13.27%，主要是公司持续加大了对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入。截至 2023 年底，公司研发人员共有 1155 人，占比 84.31%，其中硕博共有 202 人，占研发人员的比例为 17.49%。

新签及在手订单高增长，未来业绩确定性强。公司 2023 年新签订单 15.04 亿元，同比增长 36.50%；截至 2023 年底累计存量订单 25.66 亿元，同比增长 28.69%；此外，我们预计 2024Q1 新签及在手订单继续延续高增长态势，公司未来业绩确定性强。

盈利预测与投资建议：我们预计 2024 年 -2026 年公司营收为 12.87/17.61/23.77 亿元，同比增长 38.05%/36.86%/35.00%；归母净利为 2.57/3.60/4.92 亿元，同比增长 39.18%/39.87%/36.72%，对应当前 PE 为 25/18/13 倍，持续给予 " 买入 " 评级。

风险提示：仿制药业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券王斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.84 亿，根据现价换算的预测 PE 为 22.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 1 家。

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