太平洋证券股份有限公司郑磊近期对锋尚文化进行研究并发布了研究报告《在手订单储备丰富，积极探索 " 低空 / 虚拟现实 + 演艺 "》，本报告对锋尚文化给出增持评级，认为其目标价位为 47.25 元，当前股价为 38.64 元，预期上涨幅度为 22.28%。

锋尚文化 ( 300860 )

事件：

公司 2023 年实现营收 6.77 亿元，同比增长 111.46%；归母净利润 1.34 亿元，同比增长 813.92%；归母扣非净利润扭亏，达 7098 万元。2024Q1 实现营收 3454 万元，同比增长 109.37%；归母净利润 -586 万元；归母扣非净利润 -1879 万元。

2023 业绩呈恢复性增长，2024Q1 业绩受项目确认周期影响 2023 年公司营收和净利润同比大幅增长，主要系杭州第 19 届亚运会开闭幕式等大型文化演艺项目，及《无界 · 长安》等文旅演艺项目实施。2024Q1 公司归母净利润同比下降，主要系银行理财收益下降；归母扣非净利润增速低于营收增速，主要系第 14 届冬季运动会在春节期间举行，人员成本上升导致项目毛利率较低。此外，报告期内公司中标签约项目共计 3.79 亿元，截止 2024Q1 公司在手订单共计 9 亿元。虽然 2024Q1 公司业绩短期受项目确认周期影响，但充足的在手订单储备有望支撑全年业绩。

积极探索 C 端运营业务，中长期有望平滑公司业绩

2023 年公司 C 端业务开始实现盈利，上海六三二项目实现营收 3354 万元，净利润 992 万元。基于在成功项目积累的经验，2024 年公司在 C 端业务持续探索。2024 年初公司出品的原创音乐剧《百年青春》完成首演；4 月中全新打造的线下娱乐空间 " 尚 Live Space" 开启内部调试；5 月杭州实景演艺《湘湖 · 雅韵》项目将正式落地。我们认为，随着今年 C 端项目的逐渐落地，C 端业务营收在总营收中的占比将逐渐提升，中长期有望平滑公司业绩确认节奏。

低空经济演艺、虚拟演艺创新，打造项目新亮点

公司在《最忆是杭州》，无锡拈花湾小镇《禅行 3.0》，以及 " 春舞大西安 " 光影盛典项目中运用了无人机技术，积极探索 " 低空 + 文旅 "，丰富文旅演艺项目艺术效果。此外，旗下子公司锋尚互娱携手咪咕共同打造元宇宙比特场景 J WORLD。在空间搭建中沿用深度虚实融合的生产方式，并成功延续在星座 · M 中已验证的实时渲染等超前沿虚拟技术。展望未来，低空经济、虚拟技术等新艺术表达形式的运用为公司项目打造新亮点，吸引观众参与体验，有望为演艺项目带来新增量。

盈利预测、估值与评级

公司充足的在手订单储备有望支撑全年业绩，C 端运营业务拓展提升中长期业绩稳定性。此外，对低空经济和虚拟演艺的创新探索将为演艺项目带来新增量。因此，我们预计公司 2024-26 年营收分别为 8.65/10.06/11.58 亿元，对应增速 27.78%/16.29%/15.13%，归母净利润分别为

守正出奇宁静致远

2.60/3.12/3.50 亿元，对应增速 93.1%/20.2%/12.2%。维持公司 " 增持 " 评级。

风险提示

重大项目执行风险、项目进展和低空 / 虚拟现实相关技术发展不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联证券陈梦瑶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 38.06%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.8 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 51.38。

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