山西证券股份有限公司王冯 , 孙萌近期对欧派家居进行研究并发布了研究报告《2023 年派息率提升至 55%，降本增效助力毛利率提升》，本报告对欧派家居给出买入评级，当前股价为 61.46 元。

欧派家居 ( 603833 )

事件描述

4 月 24 日，公司披露 2023 年年报，2023 年，公司实现营业收入 227.82 亿元，同比增长 1.35%，实现归母净利润 30.36 亿元，同比增长 12.92%，实现扣非净利润 27.46 亿元，同比增长 5.91%。公司拟向全体股东每股派发现金红利 2.76 元（含税），派息率 55%。

事件点评

2023 年营业收入平稳增长，业绩增速表现好于营收。2023 年，公司实现营收 227.82 亿元，同比增长 1.35%，其中 23Q1-23Q4 营收分别为 35.70、62.73、67.21、62.18 亿元，同比增长 -13.85%、13.05%、2.22%、0.11%。2023 年，公司实现归母净利润 30.36 亿元，同比增长 12.92%，其中 23Q1-23Q4 归母净利润分别为 1.52、9.80、11.77、7.26 亿元，同比增长 -39.79%、28.10%、21.09%、4.00%。2023 年，公司通过重构营销管理体系，将欧派品牌原有的以品类划分的营销事业部调整为按照区域划分的三大营销事业部，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配，重塑大家居系统交付能力，全面推进产品交付和服务质量改革，全年营收实现平稳增长，实施全面控本提效，效果显著，销售毛利率提升，实现归母净利润增速快于营收。

卫浴、木门新品类逆势增长，衣柜及配套品销售毛利率显著提升。分产品看，2023 年，1）公司衣柜及配套家具产品实现营收 119.49 亿元，同比下降 1.56%。2）厨柜实现营收 70.31 亿元，同比下降 1.99%。3）木门业务实现收入 13.78 亿元，同比增长 2.42%；4）卫浴收入 11.28 亿元，同比增长 9.00%。2023 年，衣柜及配套家具产品、厨柜、木门、卫浴毛利率分别为 36.51%、34.33%、21.47%、25.92%，同比提升 4.73、0.31、5.09、-0.28pct。

直营渠道大家居战略成果显现，大宗业务注重经营质量。分渠道看，2023 年，1）经销店实现营收 175.75 亿元，同比下降 0.04%，经销店较期初净增加 40 家至 8716 家。2）直营店实现营收 8.29 亿元，同比增长 17.44%，直营门店较期初净增加 12 家至 70 家。公司广州直营事业部在大家居经营模式下，依然保持了营业收入的快速增长。3）大宗渠道实现营收 35.86 亿元，同比增长 2.61%。公司大宗业务严控回款风险，全力开辟较低风险的大宗新形态业务。2023 年，经销店、直营店、大宗渠道毛利率分别为 33.94%、57.66%、25.64%，同比提升 3.22、2.21、-2.23pct。

盈利能力提升，经营质量保持优异。盈利能力方面，2023 年，公司毛利率为 34.16%，同比提升 2.55pct，23Q4 毛利率为 34.60%，同比提升 4.11pct。费用率方面，2023 年，公司期间费用率合计提升 1.14pct 至 18.44%，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率为 8.70%/6.15%/4.94%/-1.35%，同比 +1.23/+0.21/-0.05/-0.25pct。综合影响下，2023 年公司销售净利率为 13.28%，同比提升 1.35pct，23Q4 销售净利率为 11.63%，同比提升 0.44pct。截至 2023 年末，公司存货 11.33 亿元，同比下降 19.9%；应收票据及应收账款为 14.04 亿元，同比下降 4.29%；资产负债率 47.25%，同比提升 4.97pct。经营活动现金流方面，2023 年，公司经营活动现金流净额为 48.78 亿元，同比增长 102.4%。

投资建议

2023 年，公司实施营销体系组织变革，已基本完成了匹配大家居商业模式的营销、制造业务调整；基本完成了大家居产品、战法、机制等的打造换新，实行 " 以城市为中心 " 的运营模式，更好的践行大家居战略。根据公司 2023 年报，2024 年，公司力争实现营业收入同比增长 5%-10%、力争实现净利润同比增长 5%。我们预计公司 2024-2026 年每股收益分别为 5.25、5.77 和 6.21 元，4 月 24 日收盘价对应公司 2024-2026 年 PE 为 10.6、9.7、9.0 倍，维持 " 买入 -A" 评级。

风险提示

房地产销售市场持续低迷；行业竞争加剧致营销费用投放过大；原材料价格剧烈波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券蔡方羿研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 88.91%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 33.37 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 94.33。

以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），与本站立场无关，如数据存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。