山西证券股份有限公司杨晶晶近期对科德数控进行研究并发布了研究报告《2023 年新签订单同比增长 65%，定增落地推动产能扩建》，本报告对科德数控给出买入评级，当前股价为 72.45 元。

科德数控 ( 688305 )

事件描述

公司披露 2023 年年度报告：报告期内，公司实现营业收入 4.52 亿元，同比增长 43.37%；实现归母净利润 1.02 亿元，同比增长 69.01%；实现扣非后归母净利润 7698.96 万元，较上年同期增长 102.19%。业绩略超此前预期。

公司披露 2024 年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入 1.01 亿元，同比增长 18.63%，实现归母净利润 1506.37 万元，同比降低 43.97%；扣非后归母净利润 1058.44 万元，同比降低 13.36%。业绩低于此前预期。事件点评

2024Q1，公司净利润波动较大，主要系偶发因素扰动，不影响长期成长潜力。2024Q1，公司归母净利润同比下滑 43.97%，主要系报告期内公司

承担的国家级研发课题进入高投入的研发阶段，导致研发费用投入增加，以及上年同期持有龙芯中科股票的公允价值变动增加收益 1253.78 万元所致。

2023 年，公司新签订单同比增长 65%，航空航天领域优势明显，民用领域成为高端数控机床消费新主力军。2023 年，公司新增订单同比增速约 65%，覆盖航空航天、机械设备、兵工、船舶、电子、能源、汽车等领域，其中航空航天领域订单量占比接近 60%；产品机型丰富多元，五轴卧式铣车复合加工中心签单量占比显著提升，五轴联动数控机床新签订单复购率约 40%；国内新增订单中民用领域金额占比近 40%，民营客户数量占比超过 60%，五轴联动数控机床产品复购客户中，近 70% 为民营客户；功能部件需求广泛，新签订单金额同比增长约 112%，其中电机、电主轴和转台的占比分别约 29%、14% 和 47%。

2023 年，受益于规模效应显现、主力产品销售均价上涨，公司期间费用率小幅下降，盈利水平显著提升。2023 年，公司毛利率、净利率分别为 46.03%、22.49%，同比分别提升 3.63pct、3.36pct；期间费用率为 22.26%，同比降低 0.66pct。分业务板块来看，高端数控机床毛利率同比提高 3.35pct 至 46.30%，其中，五轴联动数控机床平均单价 190.21 万元（不含税），呈现明显上涨趋势；关键功能部件毛利率同比提高 5.76pct 至 48.77%；自动化产线毛利率同比降低 2.13pct 至 31.80%；高档数控系统毛利率同比提高 10.88pct 至 49.33%。

公司定增顺利落地，有助于快速提升产能，响应市场需求。2024 年 4 月，公司顺利完成本轮定增，共募集资金人民币约 6 亿元。本次募集资金在扣除相关发行费用后，将主要用于五轴联动数控机床智能制造项目、系列化五轴卧式加工中心智能制造产业基地建设项目和高端机床核心功能部件等。以上募投项目的实施有助于公司进一步优化产能布局，并且扩大龙头产品的市场份额，提升收入规模和盈利水平。目前，大连厂区扩产进度稳步进行；宁夏科德（银川项目实施主体）和沈阳科德（沈阳项目实施主体）均已完成土地购置并取得土地《不动产权证书》。

盈利预测、估值分析和投资建议：公司在手订单充沛，2023 年新增订单同比增长 65%，超出我们此前对 2024 年营收增速的预期，随着本轮定增顺利发行，公司有望进一步优化产能布局，保持营收高增长态势；同时，受益于五轴机床销售均价上涨、规模效应显现等利好因素，公司盈利水平有望保持高位。尽管 2024Q1 利润承压主要系研发费用投入增加，及上年同期持有龙芯中科股票的公允价值变动增加收益所致，从全年来看，待季度性偶发影响消除，未来会回归到正常增长水平。综上，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.5 亿元、2.3 亿元、3.3 亿元，同比分别增长 45.6%、54.0%、43.3%，EPS 分别为 1.5 元、2.3 元、3.2 元，按照 4 月 25 日收盘价 70.40 元，PE 分别为 48.2、31.3、21.8 倍，维持 " 买入 -A" 的投资评级。

风险提示：下游行业增长不及预期的风险；客户集中的风险；非航空航天领域拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；存货跌价风险；应收账款余额增加导致的坏账风险；核心技术泄密与人员流失风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券罗悦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.64%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 1.65 亿，根据现价换算的预测 PE 为 43.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 100.51。

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