东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶 , 孙瀚博近期对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《2023 年报及 2024 年一季报点评：隔膜盈利 24Q1 基本触底，持续优化产品结构》，本报告对恩捷股份给出买入评级，当前股价为 39.6 元。

恩捷股份 ( 002812 )

投资要点

23Q4 业绩基本符合预期，24Q1 不及预期。公司 23 年营收 120 亿元，同减 4%；归母净利 25 亿元，同降 37%，毛利率 37%，同减 10pct；其中 23Q4 营收 29 亿元，同环比 -11%/-16%，归母净利 4 亿元，同环比 -52%/-50%，23Q4 毛利率 28%，同环比 -14pct/-7pct，23Q4 业绩基本符合预期。24Q1 营收 23 亿元，同环比 -9%/-21%，归母净利 2 亿元，同环比 -76%/-63%，毛利率 19%，同减 27pct，环减 10pct，不及预期。

23 年均价同降 14%，24 年出货预计可维持 35%-40% 增长。公司 23 年隔膜收入 101 亿元，同降 10%，毛利率 38%，同减 12pct，其中海外营收 20 亿元，占比 17%，同增 6pct，毛利率 41%，同降 12pct。23 年出货 49.5 亿平，同增 4%，对应均价 2.31 元 / 平（含税），同降 14%，其中 23Q4 我们预计出货约 12.5 亿平，环降约 17%，我们预计 24Q1 出货约 12.5 亿平，环比基本持平，24 年出货有望达 65-70 亿平，同比维持 35%-40% 增长。

24Q1 单平盈利大幅下滑、预计 24 全年单平盈利下降至 0.2 元 +。我们测算 23 年隔膜单平扣非净利 0.5 元左右，同降 38%，其中 23Q4 单平扣非净利 0.3 元左右，环降 37%，主要系公司主动降价策略 Q4 充分体现，24Q1 单平扣非净利 0.12 元，环降 60%，其中奖金影响约 1 亿元利润，若加回，我们测算单平经营性利润为 0.2 元，环降 33%。目前湿法隔膜已处于价格底部，Q2 起伴随公司产能利用率恢复，海外出货占比逐步提升，且降价后公司向大客户出货中涂覆占比提升，进一步提升整体涂覆膜占比，一定程度对冲价格压力，我们预计 24 年隔膜单平盈利下降至 0.2 元 +。

23 年经营现金流亮眼，存货持续提升。23 年期间费用 14 亿元，同增 8%，费用率 12%，同增 1pct，其中 23Q4 期间费用 3 亿元，同环比 -43%/-20%，费用率 10%，同环比 -6/-0.4pct，24Q1 期间费用 3 亿元，同环比 -17%/+15%，费用率 15%，同环比 -2/+5pct。23 年公司经营性净现金流 27 亿元，同增 430%，24Q1 经营性净现金流 5 亿元，同减 37%。24Q1 末存货 34 亿元，较 23 年底增 13%，我们预计对应约 19 亿平存货（含 B 品）。

盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司 2024/2025 年，新增 2026 年归母净利润预测至 15.1/21.9/32.0 亿元（2024-2025 年原预期为 39.40/50.22 亿元），同比 -40%/+45%/+46%，对应 PE 为 26/18/12 倍，考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券叶之楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 64.7%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 35.27 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.97。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 193.82。

以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），与本站立场无关，如数据存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。