民生证券股份有限公司余金鑫 , 王琮雯近期对江苏银行进行研究并发布了研究报告《2023 年年报 &2024 年一季报点评：营收增速回升，资产质量稳定》，本报告对江苏银行给出买入评级，当前股价为 7.67 元。

江苏银行 ( 600919 )

事件：4 月 25 日，江苏银行发布 2023 年及 24Q1 财报。2023、24Q1 营收分别为 743 亿元、210 亿元，YoY+5.3%、+11.7%；归母净利润分别为 288 亿元、90 亿元，YoY+13.3%、+10.0%；24Q1 末不良率 0.91%、拨备覆盖率 371%。

其他非息收入延续亮眼表现。进入 24Q1，净利息收入增速转负、中收增长持续承压，其他非息收入保持高增，仍为营收增长的主要支撑因素，三者分别同比变动 -0.8%、-16.8%、74.9%。23 年、24Q1 其他非息收入的高速增长均主要因为交易性金融资产收益增厚。

盈利增速有所放缓，与公司减值计提力度的调整有关。23 年归母净利润同比增长 13.3%，较 23Q1-3 下降 12.0pct，而减值计提力度的调整从 23Q3 就已开始，23Q3、23Q4 单季资产减值损失分别同比 -14.6%、4.5%。细拆来看，23 年下半年拨备的多提主要来源于对公业务板块。

存贷款稳步扩张。24Q1 贷款总额同比增长 13.1%，其中对公贷款贡献大部分增量，考虑主要是开门红储备项目陆续转化的结果，且从公司往年投放节奏来看，对公贷款投放也相对前置。投向领域上，由于江苏银行 85% 以上的贷款投向江苏省，信贷投放也聚焦省内优势领域，23 年制造业、普惠小微、科技型企业贷款规模分别同比增长 24.3%、25.3%，32.6%。24Q1 存款总额同比 +14.5%，或源于对公贷款投放较好，派生存款能力较强。

净息差延续向下趋势，后续重点或在负债端成本管控。23 年末净息差 1.98%，较 23H1 末下降 30BP。资产端收益率主要受贷款定价拖累，而我们判断后续贷款收益率仍有下行压力，主要是收益相对可观的对公贷款靠前投放，24 年后三季度的贷款增长或更多来源于零售业务。江苏银行个贷中消费贷占比较高，而 24 年消费贷市场竞争较为激烈，已观察到江苏银行推出了定价更低的消费贷产品。后续，公司净息差管控的重心或在负债端，一方面是存款挂牌价调降的效果陆续显现，另一方面公司也在积极压降结构性高息存款占比。

资产质量平稳，拨备较为充裕。24Q1 末不良率 0.91%，与 23 年末持平，关注率、逾期率略有波动。24Q1 末拨备覆盖率较 23 年末下降 6.9pct 至 371% 仍处于较高水平，反哺利润空间充足。

投资建议：规模稳健扩张，资产质量平稳

公司主要展业于经济发达、金融资源丰富的江苏地区，优质区位加持下近年存贷款规模稳步扩张；资产质量平稳，近期减值计提力度调整下，拨备维持在较高水平，后续盈利释放空间充裕。预计 24-26 年 EPS 分别为 1.75、1.96、2.22 元，2024 年 4 月 25 日收盘价对应 0.7 倍 24 年 PB，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东兴证券田馨宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.54%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 376 亿，根据现价换算的预测 PE 为 3.67。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 1 家。

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