天风证券股份有限公司孙谦 , 宗艳近期对老板电器进行研究并发布了研究报告《静待地产企稳，激励彰显信心》，本报告对老板电器给出买入评级，当前股价为 22.71 元。

老板电器 ( 002508 )

事件：2023 年公司实现收入 112.0 亿元，同比 +9.1%，归母净利润 17.3 亿元，同比 +10.2%，扣非后归母净利润 15.8 亿元，同比 +7.1%。其中，23Q4 公司实现收入 32.7 亿元，同比 +7.7%，归母净利润 3.6 亿元，同比 +6.2%，扣非归母净利润 3.0 亿元，同比 -13.3%。24Q1 公司实现收入 22.4 亿元，同比 +2.8%，归母净利润 4.0 亿元，同比 +2.5%，扣非归母净利润 3.5 亿元，同比 +3.3%。分红方面，公司 2023 年拟向全体股东每 10 股派发现金股利 5 元（含税），共计 4.72 亿元，叠加此前发布的特别分红 4.72 亿元，全年现金分红率约 54.5%。未来三年（2024-2026 年）股东回报规划，原则上每年进行上、下半年各一次现金分红，24-26 年度现金分红比例较 23 年实现稳步提升，且以现金方式分配的利润占当年归母净利润比例不低于 50%。

引领行业发展，静待地产企稳。根据奥维云网零售数据显示，2023 年中国厨卫大盘（烟、灶、电热、燃热、消、洗、嵌、净、集成灶）零售额达 1669 亿元，同比 +5.3%。其中，刚需品类（烟、灶、电热、燃热）合计规模 998 亿元，同比 +6.5%。老板电器以全年 9.1% 收入增速跑赢行业，公司 24Q1 收入增速有所放缓，我们预计为持续受到地产竣工压力所致。23 年分品类收入拆分，油烟机收入占比 47.5%，收入同比 +10.1%；燃气灶收入占比 23.8%，收入同比 8.7%；洗碗机收入占比 6.8%，收入同比 +28.0%；集成灶创收 4.6 亿元，收入占比 4.1%，收入同比 +20.6%。

毛利率略有承压，客户信用风险逐渐释放。公司 2023 年整体毛利率 50.7%，同比 +0.7pct；费用端，2023 年公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 26.8%/4.2%/3.5%/-1.7%，分别同比 +1.4/-0.003/-0.4/-0.2pct；由于 23 年度减值类金额同比有所减少，公司 2023 年实现归母净利率 15.5%，同比 +0.2pct。24Q1 公司整体毛利率 50.6%，同比 -4.1pct，我们预计主要系烟灶外毛利率相对较低的新品占比持续提高所致，但 24Q1 公司毛销差同比基本稳定。24Q1 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 26.7%/4.3%/3.1%/-2.3%，分别同比 -4.2/+0.1/-0.04/-0.7pct。综合影响下，公司 24Q1 实现归母净利率 17.8%，同比 -0.05pct。

推出第二期事业合伙人持股计划 ( 草案 ) 、2024 年股票期权激励计划 ( 草案 ) ，彰显长期发展信心。第二期事业合伙人持股计划，持有人包括公司核心管理人员，六名董事与高级管理人员份额占比不超过 30%，且在六人中平均分配。各期持股计划所持有的股票总数累计不超过股本总额的 10%，单个员工不超过股本总额的 1%。收入考核，23 年至 24/25/26 年营业收入 CAGR 分别为 10%/10%/10%（目标值），23 年至 24/25/26 年营业收入 CAGR 分别为 5%/5%/5%（触发值）；扣非净利润考核，24-26 年扣非归母净利润不低于 23 年水平。2024 年股票期权激励计划，激励对象为中层管理人员及核心技术（业务）骨干（341 人），获授股票期权数量 575 万份，占股本总额比例 0.61%，行权价格为 18.92 元 / 份。收入考核，23 年至 24/25/26 年营业收入 CAGR 分别为 10%/10%/10%（目标值），23 年至 24/25/26 年营业收入 CAGR 分别为 5%/5%/5%（触发值）。

投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；高成长性品类洗碗机持续渗透，名气子品牌、ROKI 数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力和稳健清晰的成长路径，预计 24-26 年归母净利润 19.5/21.9/24.4 亿元（24/25 年前值 22.5/25.1 亿元，考虑到公司 Q1 毛利率下滑，下调全年业绩预期），对应 24-26 年 PE11x/10x/9x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：新品需求不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券文煊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.76%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 20.5 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.51。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 29.02。

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