平安证券股份有限公司袁喆奇 , 许淼近期对上海银行进行研究并发布了研究报告《营收降幅收窄，分红抬升关注股息配置价值》，本报告对上海银行给出增持评级，当前股价为 7.12 元。

上海银行 ( 601229 )

事项：

上海银行发布 2023 年年报及 2024 年一季报，23 年和 24Q1 分别实现营业收入 506 亿元、131 亿元，对应同比增速分别为 -4.8%/-0.9%。23 年和 24Q1 分别实现归母净利润 225 亿元、61.5 亿元，对应同比增速分别为 1.2%/1.8%。23 年归属于母公司普通股股东的加权平均 ROE 为 10.36%，同比下降 0.64 个百分点。2023 年末，总资产规模达到 3.09 万亿元，同比增速达到 7.19%，24 年 1 季度末总资产规模达到 3.15 万亿元，较年初增加 2.24%。2023 年利润分配预案为：每 10 股派息 4.60 元（含税），分红比例为 30.06%。

平安观点：

非息带动营收负增缺口缩窄，盈利水平保持稳定。24 年 1 季度归母净利润同比增长 1.8%（+1.2%，23A），拨备的反哺成为平滑公司盈利波动的重要因素。首先从营收来看，公司一季度营收增速较 23 年全年提升 3.88 个百分点至 -0.9%，非息收入贡献提升带动负增缺口收敛，1 季度非息收入同比增长 23.0%（+1.9%，23A）。利差业务受到息差收窄的拖累仍较为显著，1 季度净利息收入负增缺口较 23 年全年扩大 4.5 个百分点至 -12.0%。整体来看，公司营收端 1 季度整体承压趋势受到非息支撑略有改善，后续长三角地区的需求释放斜率恢复有望提升公司经营弹性。

息差水平持续承压，资负扩张保持稳健。公司 23 年末净息差为 1.34%（1.40%，23H1），我们按照期初期末余额测算公司 24Q1 单季度净息差环比下降 2BP 至 1.04%，整体皆延续下行趋势，资产端的拖累更为明显。23 年贷款利率同比下降 17BP 至 4.27%，降息的持续落地以及 " 资产荒 " 背景下竞争加剧都拖累的贷款利率上行空间。不过负债端成本略有改善，公司 23 年末存款成本较半年末下降 2BP 至 2.08%，公司 23 年末个人存款和公司存款平均利率分别同比下降了 16BP/1BP 至 2.29%/1.98%，存款定价和结构管理效果逐步显现。规模方面，1 季度末公司总资产同比正增 6.2%（+7.2%，23A），其中 1 季度末贷款同比增长 5.4%（+5.6%，23A），1 季度末存款同比增长 2.3%（+4.4%，23A），扩表速度保持稳定。

资产质量保持平稳，拨备水平保持平稳。截至 2024 年 1 季度末，上海银行不良率持平 23 年末于 1.21%，我们测算 23 年末不良生成率为 1.12%（1.00%，23H1），小微资产以及信用卡业务资产质量波动导致不良生成水平略有上升，但整体可控。前瞻性指标方面，1 季度末关注率较 23 年末抬升 12BP 至 2.19%，公司 23 年年末逾期率为 1.71%（1.68%，23H1），波动方向跟行业趋势一致，资产质量保持稳定。拨备方面，公司 1 季度末拨备覆盖率和拨贷比分别较 23 年末下降 0.53pct/1BP 至 272%/3.29%，拨备水平小幅下降，风险抵补能力保持稳定。

投资建议：估值具备安全边际，关注公司股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，养老金客户数量始终保持在上海地区第一名的地位。特别是公司 23 年上调分红比例 3.31 个百分点至 30.06%，按照 4 月 25 日收盘价计算股息率达到 6.50%，股息价值进一步提高。考虑到今年以来利率持续下行以及竞争加剧对于银行经营端的影响，我们下调公司 24-25 年盈利预测，并新增 26 年盈利预测，预计公司 24-26 年 EPS 分别为 1.62/1.70/1.79 元（原预测分别为 1.79/1.93 元），对应盈利增速分别为 2.2%/5.0%/5.3%（原 24-25 年预测分别为 7.8%/8.0%），目前公司股价对应 24-26 年 PB 分别为 0.44x/0.41x/0.38x，公司当前估值水平仍处在历史分位底部，安全边际充分，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

最新盈利预测明细如下：

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