民生证券股份有限公司徐皓亮近期对裕同科技进行研究并发布了研究报告《2023 年年报及 2024 年一季报点评：需求恢复公司收入再提速，资本开支下降 ROE 持续回升》，本报告对裕同科技给出买入评级，当前股价为 26.31 元。

裕同科技 ( 002831 )

事件。公司 2023 年实现营收 / 归母净利润 / 扣非净利润 152.23/14.38/14.94 亿元，同降 6.96%/3.35%/1.40%；23Q4 实现营收 / 归母净利润 / 扣非净利润 44.16/4.53/4.58 亿元，同变 +2.10%/-3.44%/+4.54%。24Q1 实现营收 / 归母净利润 / 扣非净利润 34.76/2.19/2.43 亿元，同增 19.37%/20.55%/54.32%。

下游需求不振，23 收入同比变动 -2.37%。2023 年纸质精品包装 / 包装配套产品 / 环境纸塑产品收入为 110.36/26.14/10.64 亿元，同减 6.58%/7.89%/4.73%，分别占比 72.50%/17.17%/6.99%。其中消费电子受下游消费不振影响（23 年苹果 / 其他手机出货同减 2.4%/5.8%），烟包受上半年烟卡改版影响，酒包以及化妆品包装受下游需求影响，我们预计收入略有下降；环保包装业务受公司订单交付延后影响，我们判断收入有所下降。

原材料价格下降带动毛利率提升。23 年毛利率 / 净利率同增 2.48/0.18pct 至 26.23%/9.82%，剔除股份支付 0.24 亿元影响，净利率同增 0.33pct 至 9.97%。其中纸质精品包装 / 包装配套产品 / 环保纸塑产品毛利率分别同变 +2.74/+3.12/-0.93pct，除环保产品以外毛利率上升，主因公司成本下降（23 年白卡纸均价同比下降 21%），叠加智能工厂降本增效持续降低生产成本；环保产品毛利率下降主因产能利用率较低导致。费用率层面，23 年销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同增 0.27/0.93/0.47/0.34pcts 至 2.74%/6.37%/4.57%/0.18%。其中财务费用率变化主因主要系 22 年同期美元升值幅度较大所致（22/23 年汇兑收益分别为 1.5/0.6 亿元），管理费用率提升主因股份支付产生 0.24 亿元费用以及办公、折旧摊销费用提升所致。现金流方面：23 年公司经营性现金流净额同比增长 40.2% 至 36.7 亿元，主因公司规范供应商结算账期和加大票据结算所致。2023 年仁禾 / 华宝利承诺业绩扣非后净利润为 0.77/0.40 亿元，实际为 0.28/0.18 亿元。23H2 公司每 10 股派息 6.2 元，总计分红 5.7 亿元，加上中期分红 3 亿元总计分红 8.7 亿元，另外在 24 年实施新一轮股份回购，回购金额为 1-2 亿元。23Q4 毛利率 / 净利率同变 +1.85/-0.35pcts 至 28.14%/10.95%，毛利率上升主因白卡纸价格下降。23Q4 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同变 0.68/0.50/-0.18/-0.88pcts 至 2.97%/6.73%/4.31%/1.65%，财务费用率下降主要受汇兑收益影响。

下游需求逐渐恢复，公司收入再提速。24Q1 收入 34.76 亿元，同增 19.37%，下游需求逐季恢复，根据 IDC 数据，2024Q1 中国大陆智能手机市场出货同比增 6.5%，其中苹果，其他出货量同比变动 -6.6%/+9.3%。24Q1 毛利率 / 净利率同比变动 -1.63/+0.31pct 至 22.09%/6.45%。24Q1 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同变 -0.27/0.15/0.3/-1.95pct 至 2.70%/6.88%/4.61%/-0.30%，其中财务费用率下降主因人民币贬值导致汇兑收益增加所致（23Q1 人民币汇率前高后低，季末较高点降低 0.3%）。24Q1 经营性现金流同比下降 23.14% 至 7.98 亿元，主因 23 年末账期延长所致。24Q1 公司资本支出环比下降 63.73% 至 2.12 亿元，目前公司已经基本完成智能工厂建设，预计未来 CAPEX 或将持续下降。

投资建议。公司凭借强生产管理和一体化服务能力，正逐步构建涵盖精品包装 / 外包装 / 商业包装等领域一站式印刷服务矩阵。伴随公共卫生事件彻底消除，下游消费逐渐转好，我们预计 3C 包装将重回景气上行区间，叠加公司市场份额持续扩张，公司收入或将提速。利润端公司积极进行产品升级和效率升级。短期看好成本下行带动盈利修复，从中期看，持续关注公司 ROE 回升：1）资本开支下降；2）同业公司盈利难有进一步下降空间，3C 主业盈利中枢企稳向上；3）烟酒市场化招标之后，裕同凭借强生产服务效率获取高利润率订单。我们预计 2024-2026 年归属母公司净利润为 17.8/20.6/24.7 亿元，对应 PE 为 14X/12X/10X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游终端需求不及预期；原材料价格上涨；行业内部竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券姜文镪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 80.64%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 17.62 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.92。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.0。

以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），与本站立场无关，如数据存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。