民生证券股份有限公司王言海 , 张玲玉近期对洽洽食品进行研究并发布了研究报告《2023 年年报点评：23 年经营承压，24 年改善可期》，本报告对洽洽食品给出买入评级，当前股价为 35.3 元。

洽洽食品 ( 002557 )

事件：公司发布 2023 年年报，23 年实现营收 68.06 亿元，同比 -1.13%；归母净利润 8.03 亿元，同比 -17.77%；扣非净利润 7.10 亿元，同比 -16.25%。单季度看，23Q4 实现营收 23.27 亿元，同比 -6.90%；归母净利润 2.97 亿元，同比 -15.06%；扣非净利润 2.86 亿元，同比 -11.56%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金 10 元（含税），现金分红总额 5.02 亿元，占 23 年归母净利润的比例为 62.54%。

春节跨期、消费偏弱下瓜子收入增长乏力，坚果较为稳健。23 年葵花子实现收入 42.70 亿元，同比 -5.36%，瓜子同比下滑主因春节跨期、消费力偏弱、低价产品冲击、年货节对坚果投入更高等导致，细分看预计蓝袋下滑幅度更大；瓜子短期受消费信心、节后消费偏淡影响，后续在公司持续优化产品结构、提升产品力、县乡下沉精耕等有望实现稳健增长。23 年坚果实现收入 17.53 亿元，同比 +8.0%，23 年公司持续延申口味化坚果，屋顶盒版每日坚果礼盒通过对三四线等下沉市场持续渗透，坚果礼产品通过不断丰富产品矩阵，同时加大风味坚果试销售力度；内部细分来看，预计屋顶盒增速快于整体，坚果礼盒受春节跨期影响预计增速有所放缓。23 年其他产品实现收入 7.16 亿元，同比 +1.51%，薯片持续渗透量贩零食渠道、拓展抖音渠道，预计实现稳健增长。

成本压力下全年毛利率同比下行，盈利能力承压。受主要原材料价格上涨影响，23 年公司毛利率同比 -5.21pcts 至 26.75%，23Q4 毛利率同比 -5.29pcts 至 29.30%。费用端，成本压力下精益费用投放，23 年销售费用率 9.06%，同比 -1.12pcts；管理费用率 4.25%，同比 -0.72pcts；研发费用率 0.95%，同比 +0.17pcts；财务费用率 -1.01%，同比 -0.84pcts。23 年实现扣非净利率 10.43%，同比 -1.88pcts。

渠道持续拓展精耕，24 年营收有望重回稳增。公司产品端持续聚焦瓜子、坚果两大核心品类，瓜子推出口味化新品、坚果聚焦每日坚果 & 坚果礼盒，渠道端持续推进渠道精耕，增加覆盖网点及数字化平台终端数量，展望 24 年在相对偏低基数下有望实现稳健增长，在瓜子价格回归正常区间、规模效应持续释放下贡献业绩弹性。

投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 77.1/86.7/96.6 亿元，同比增长 13.3%/12.5%/11.4%；归母净利润分别为 10.2/11.8/13.4 亿元，同比增长 26.6%/15.7%/14.0%，当前股价对应 P/E 分别为 18/15/13X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：成本回落不及预期；渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王文丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.02%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 10.98 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 46.77。

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