民生证券股份有限公司邓永康 , 李佳 , 王一如 , 席子屹 , 李孝鹏 , 朱碧野 , 赵丹 , 黎静近期对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《2023 年年报及 2024 年一季报点评：单平净利承压，海外基地加速建设》，本报告对恩捷股份给出买入评级，当前股价为 39.6 元。

恩捷股份 ( 002812 )

事件。2024 年 4 月 24 日，公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，23 年公司全年实现营收 120.42 亿元，同比变动 -4.36%，实现归母净利润 25.27 亿元，同比变动 -36.84%，扣非后归母净利润 24.61 亿元，同比变动 -35.90%。

24Q1 业绩拆分。营收和净利：公司 2024Q1 营收 23.28 亿元，同比 -9.35%，环比 -21.06%，归母净利润为 1.58 亿元，同比 -75.65%，环比 -57.64%，扣非后归母净利润为 1.49 亿元，同比 -76.27%，环比 -63.39%。毛利率：2024Q1 毛利率为 18.87%，同比 -27.16pct，环比 -9.56pct。净利率：2024Q1 净利率为 6.75%，同比 -19.66pcts，环比 -5.87pcts。费用率：公司 2024Q1 期间费用率为 14.99%，同比 -1.48pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.77%、5.67%、6.57%、1.98%。

单平净利承压，核心产品研发提升竞争力。23 年公司隔膜出货 62 亿平，同比略有提升，对应营收 100.82 亿元，同比略有下滑。23 年全年单平净利约 0.37 元，24Q1 单平净利 0.1+ 元，一季度盈利承压明显，主要受到市场竞争加剧，产品价格下滑影响。产品方面，公司自主研发的动力用超高强度高孔隙率基膜已进入了推广阶段，第三代低闭孔温度高安全性基膜已完成客户审核，具备量产能力。半固体锂离子电导隔膜已实现小批量量产。此外，公司与卫蓝新能源、天目先导合作开发的半固态电解质涂层隔膜及多种高端涂层隔膜项目一期厂房已基本建设完成，2 条高性能涂布膜产线已开始试生产。

产能项目推进良好，海外占比持续上升。1）国内：重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目一期、苏州捷力年产锂电池涂覆隔膜 2 亿平方米项目已投产，重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目二期 7 条产线已投产。公司持续推进与 Celgard 合资建设干法锂电池隔膜项目，首条干法隔膜产线已于报告期内投产，其余产线陆续投放。2）海外：23 年公司国外地区实现营收 20.17 亿元，占比 16.75%，同比提升 6.17pcts。公司匈牙利基地完成建设，首条涂布膜产线已开机，预计于 2024 年起可快速响应欧洲客户需求。美国地区，公司于 2024 年 1 月将美国锂电池隔离膜项目投资额调整为约 2.76 亿美元，建设 14 条年产能共计 7 亿平方米锂电池涂布隔膜产线。随着公司产能陆续释放，全球市场份额有望进一步提升。

投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营收 134.84、170.76、198.31 亿元，同比增速分别为 12.0%、26.6%、16.1%，归母净利润 18.24、25.74、34.22 亿元，同比增速分别为 -27.8%、41.2%、32.9%，对应 PE 为 21、15、11 倍，考虑到公司积极打造一体化产业链，出海进程领先，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：隔膜行业竞争加剧，海外产能推进受阻，上游原材料价格波动超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券曾朵红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 68.44%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 15.08 亿，根据现价换算的预测 PE 为 25.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 193.82。

以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），与本站立场无关，如数据存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。