西南证券股份有限公司龚梦泓近期对德昌股份进行研究并发布了研究报告《家电客户持续拓展，汽零定点逐步落地》，本报告对德昌股份给出增持评级，当前股价为 19.95 元。

德昌股份 ( 605555 )

投资要点

事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年公司实现营收 27.8 亿元，同比增长 43.2%；实现归母净利润 3.2 亿元，同比增长 7.9%；实现扣非净利润 3.1 亿元，同比增长 8.9%。单季度来看，Q4 公司实现营收 6.5 亿元，同比增长 60％；实现归母净利润 0.6 亿元，同比增长 64.9%；实现扣非后归母净利润 0.6 亿，同比增长 45.3%。2023 年公司现金分红 1.3 亿元，现金分红比例同比下滑 4pp 至 40.5%。2024 年 Q1 公司实现营收 8.2 亿元，同比增长 46.1%；实现归母净利润 0.9 亿元，同比增长 102.3%；实现扣非净利润 0.8 亿元，同比增长 101.1%。

家电业务需求回暖，汽零业务逐步落地。分产品来看，2023 年公司吸尘器 / 小家电 /EPS 电机销量分别为 635.2 万台 /1026.8 万台 /121.1 万台，分别同比 +18%/+48.3%/+175.4%，分别实现营收 16.3 亿元 /8.2 亿元 /2 亿元，分别同比 +18%/+117.2%/+171.7%，吸尘器及小家电主要得益于主要客户的库存水平回落，需求回暖，此外小家电新引进国际知名公司 SharkNinja 形成增量，EPS 电机增长源自于前期项目定点和量产持续落地，保持快速增长趋势；分区域来看，内外销分别实现营收 5.3 亿元 /21.6 亿元，分别同比 +20286.7%/+16.2%。

各产品毛利率改善明显，汇兑收益减少致使费用率提升。公司 2023 年毛利率同比提升 1.3pp 至 19.1%，其中吸尘器 / 小家电 /EPS 电机毛利率分别为 17.1%/23%/10.3%，分别同比 +0.9pp/+5.1pp/+8.7pp，一方面公司提升核心环节自制率、整合供应链、优化研发设计等方式改善毛利率水平，另一方面汇率变动也对毛利率改善产生助益，此外随着汽零业务放量爬坡，EPS 电机毛利率也得到显著改善；分地区看，国内 / 国外业务毛利率分别为 16.9%/19%，分别同比 +29.2pp/2.8pp。费用率方面，2023 年公司销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 0.4%/4.4%/-3%/3.6%，分别同比 0pp/-0.7pp/+6.2pp/-0.6pp，财务费用率主要因汇兑收益较同期减少而有所增长，经营层面的费用率稳中有降；净利率来看，2023 年公司净利率同比减少 3.8pp 至 11.6%

24Q1 营收维持高增，盈利能力改善明显。公司 2024 年 Q1 实现营业收入 8.2 亿元，同比增长 46.1%；毛利率同比下降 0.7pp 至 17.4%，推测主要由于低毛利的 EPS 的电机营收占比提升所致；费用率方面，2024 年 Q1 公司销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 0.3%/4.6%/-1.8%/-3.3%，分别同比 -0.4pp/0pp/-1.8pp/-0.7pp，费用率管控良好。净利率来看，2024 年 Q1 公司净利率同比提升 2.9pp 至 10.3%。

盈利预测与投资建议。公司家电业务持续拓展新客户，提升其在客户供应商中的份额，升级产品结构，汽零业务逐步落地带动盈利能力改善。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.08 元、1.37 元、1.68 元，维持 " 持有 " 评级。

风险提示：原材料价格波动、汇率波动、EPS 电机放量不及预期等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券张涵研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.56%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 3.88 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家。

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