西南证券股份有限公司王湘杰 , 邓文鑫近期对科大讯飞进行研究并发布了研究报告《Q1 收入增长良好，持续发力应用落地》，本报告对科大讯飞给出买入评级，当前股价为 44.35 元。

科大讯飞 ( 002230 )

投资要点

事件：公司发布 2023 年年度报告及 2024 年一季度报告。2023 年实现收入 196.5 亿元，同比增长 4.4%，实现归母净利润 6.6 亿元，同比增长 17.1%，实现扣非归母净利润 1.2 亿元，同比下滑 71.7%。2024 年 Q1，公司实现收入 36.5 亿元，同比增长 26.3%，实现归母净利润 -3.0 亿元，同比下滑 419.0%，实现扣非归母净利润 -4.4 亿元，同比下滑 30.3%。

B 端业务增长良好，开放平台与消费者业务表现亮眼。2023 年，公司 G 端业务有所承压，智慧城市业务实现收入公司 B 端业务保持稳健增长态势，其中智慧汽车实现收入 7.0 亿元，同比增长 49.7%，音效、座舱、智驾等产品均取得定点突破；智慧医疗实现收入 5.4 亿元，同比增长 15.4%；智慧金融实现收入 2.9 亿元，同比增长 23.0%。受益于星火大模型的赋能，公司开放平台及消费者业务表现亮眼，其中开放平台业务实现收入 39.4 亿元，同比增长 41.6%，收入占比超 30%，自 2023 年 5 月 6 日讯飞星火发布至 2023 年底，开放平台新增 167.6 万开发者团队，同比增长 229%，其中大模型开发者超 35 万；智能硬件实现收入 15.2 亿元，同比增长 22.4%，办公本、录音笔等 GMV 同比增长达到 84%。

坚定投入短期影响利润，Q1 收入增势延续。2023 年，公司销售、管理、研发费用率分别为 18.2%（+1.43pp）、7.0%（+0.45pp）、17.7%（+1.19pp），致使利润短期承压。2024 年 Q1，公司在大模型研发、产业落地拓展，及核心技术自主可控等方面新增投入 3 亿元，总体研发费用达到 8.4 亿元，同比增长 17.7%。坚定投入下，公司在大模型的产业竞争中持续巩固优势，Q1 汽车、医疗、消费者及开放平台、教育 C 端硬件等收入继续保持高速增长，同时经营活动现金流净额同比增长 17.0%。

" 星火 " 大模型持续迭代，持续发力应用落地。" 星火 " 大模型自发布近一年来持续迭代，2024 年 1 月更新的 V3.5 版本在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态等各项能力方面进一步逼近 GPT-4Turbo 的最新水平。当前，基于与华为合作的万卡国产算力平台，更大参数规模的星火大模型训练项目正在有序推进中，预计将于上半年推出。伴随基座模型能力的提升，公司将更多投入至应用生态及产业落地方向，进一步打开潜在成长空间。

盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.36 元、0.49 元、0.68 元。公司作为国内 AI 领军企业，在算力、算法、数据等方面积累深厚，同时掌握 GBC 多个落地场景入口，后续成长空间广阔，业绩拐点有望来临，维持 " 买入 " 评级

风险提示：核心技术研发进度不及预期、大模型应用成熟度不及预期、公允价值变动风险、行业竞争加剧等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券黄韦涵研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.12%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 7.06 亿，根据现价换算的预测 PE 为 147.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 55.17。

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