天风证券股份有限公司孙谦 , 宗艳近期对德昌股份进行研究并发布了研究报告《战略大客户去库尾声，各业务向好发展》，本报告对德昌股份给出买入评级，当前股价为 19.95 元。

德昌股份 ( 605555 )

事件：公司发布 23 年报及 24 年一季报，2023 年公司实现收入 27.8 亿元，同比 +43.19%，归母净利润 3.2 亿元，同比 +7.92%，扣非后归母净利润 3.1 亿元，同比 +8.88%。其中，23Q4 公司实现收入 6.5 亿元，同比 +60.02%，归母净利润 5880 万元，同比 +64.93%，扣非归母净利润 5738 万元，同比 +45.35%。24Q1 公司实现收入 8.2 亿元，同比 +46.14%，归母净利润 8529 万元，同比 +102.33%，扣非归母净利润 8131 万元，同比 +101.13%。分红方面，2023 年拟向全体股东每 10 股派发现金股利 3.5 元（含税），共计 1.3 亿元（含税），现金分红率约 40.45%。

吸尘器恢复性增长，小家电引入新客户，汽零如期高增。家电业务，得益于下游市场需求逐步恢复增量、引入战略新客户订单增量，23 年稳健增长：1）吸尘器业务 23 年实现营业收入 16.3 亿元，同比 +18.0%，原战略大客户去库存影响基本结束，业务需求恢复稳定增长；2）多元小家电业务 23 年实现收入 8.2 亿元，同比 +117.2%，新引进国际知名小家电公司 SharkNinja 带来增量，后续有望延续高增。汽车零部件业务，23 年实现营业收入 2.0 亿元，同比 +171.7%，23 年是先后定点欧洲、北美的主机厂，目前已积累 2024 年 -2026 年定点金额超过 23 亿，订单支撑下后续有望延续高增。

汇兑波动影响，盈利能力提升。公司 23 年毛利率同比 +1.3pcts 至 19.1%，预计与收入起量规模效应显现、客户结构优化、汽零业务盈利水平提升有关。费用端，公司 23 年销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 0.4%/4.4%/3.6%/-3.0%，分别同比 -0.05/-0.7/-0.6/+6.2pcts，22 年汇兑红利基数较高，23 年有所收窄但仍然受益。综合影响下，公司 23 年归母净利率同比 -3.8pcts 至 11.6%，剔除汇兑收益影响后的净利润为 2.9 亿元，同比 +93%，对应还原后净利率 10.3%，同比 +2.7pcts，真实的盈利能力稳步提升。24Q1 公司毛利率同比 -0.7pcts 至 17.4%，费用端，公司 24Q1 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 0.3%/4.6%/3.3%/-1.8%，分别同比 -0.4/-0.03/-0.7/-1.8pcts，最终公司 24Q1 归母净利率同比 +2.9pcts 至 10.3%。

投资建议：公司持续深耕电机技术，践行 " 以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务 " 的发展战略的同时，近期正式切入高景气度的机器人领域，与国内人形机器人龙头公司合作研发，为公司打开继车用之后又一新的发展空间。整体而言，公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能，预计公司 23-25 年归母净利润 3.2/4.0/5.0 亿元，对应 PE23.1x/18.5x/14.8x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧的风险；海外需求不及预期；当前对单一客户依赖度较大的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券张涵研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.56%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 3.88 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家。

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