中泰证券股份有限公司范劲松 , 熊欣慰 , 晏诗雨近期对洽洽食品进行研究并发布了研究报告《逐步改善，拐点在即》，本报告对洽洽食品给出买入评级，当前股价为 35.3 元。

洽洽食品 ( 002557 )

投资要点

事件：公司发布 2023 年年报。2023 年，公司实现收入 68.06 亿元，同比 -1.13%；归母净利润 8.03 亿元，同比 -17.77%；扣非归母净利润 7.10 亿元，同比 -16.25%。23Q4，公司实现收入 23.27 亿元，同比 -6.90%；归母净利润 2.97 亿元，同比 -15.06%；

收入端：整体受春节与基数扰动，坚果增速回暖，海外业务稳健增长。分产品看，葵花籽 / 坚果类 / 其他产品 2023 年收入 42.70/17.53/7.16 亿，

yoy-5.36/+8.00/+1.51%；23H2 收入 24.70/12.20/3.96 亿，

yoy-7.41/+11.07/-6.02%。分地区看，南方区 / 北方区 / 东方区 / 电商 / 海外 2023 年收入 21.81/13.88/19.38/7.15/5.16 亿，yoy-1.25/-5.93/-0.71/-1.25/+7.70%；23H2 收入 13.12/8.77/12.24/3.91/2.81 亿，

yoy-4.26/-5.62/+3.43/-10.50/+5.35%。下半年坚果增长提速，海外业务增长稳健。

利润端：成本红利逐步体现，降本增效趋势明显。成本方面，公司 23 年毛利率 26.75%，yoy-5.21pcts；其中，葵瓜子毛利率 25.23%，yoy-7.92pcts；坚果类毛利率 31.56%，yoy+1.02pcts。利润率受原料价格波动影响加大，但伴随高价库存去化与原料价格回落，利润率改善趋势明显。4Q23 公司毛利率 29.30%，同降 5.29pcts，降幅环比收窄。费用方面，4Q23，公司销售 / 管理 / 研发费用率 8.95%/2.84%/0.92%，同降 2.88/1.54/0.01pcts，降本增效趋势明显。

拐点在即，未来可期。收入端，产品渠道持续拓展，有望逐步改善。产品方面，24 年，公司持续打造 " 葵珍 " 葵花籽高端第一品牌，重点打造打手瓜子第一品牌，持续推出经典红袋和蓝袋系列新产品。坚果品类每日坚果屋顶盒持续渗透，打造洽洽坚果礼产品矩阵，持续研发推出高端坚果、风味坚果新品等，加大坚果乳品类的推广和创新。渠道方面，24 年，公司全面开展渠道精耕战略；加快推进三四线等城市以及县域市场的开拓；匹配新场景，加快推进零食量贩渠道、会员店的拓展，持续推进 TO-B 渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道。海外将持续聚焦东南亚市场深度发展，拓展海外线上渠道，越南市场不断提升，印尼市场重点突破。利润端，伴随瓜子原料价格高位回落，业绩弹性有望逐步释放。

盈利预测：根据年报与一季报，考虑到消费需求缓慢恢复，同时原料下行期行业竞争相对激烈，我们预计公司 24-26 年营收分别为 79.33/90.66/102.24 亿元（前次 24/25 年分别为 85.19/97.74 亿元），净利润分别为 10.52/12.33/14.04 亿元（前次 24/25 年分别为 11.77/13.83 亿元）。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格波动、食品安全事件。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王文丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.02%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 10.98 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 46.77。

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