国金证券股份有限公司姚遥 , 张嘉文近期对阿特斯进行研究并发布了研究报告《终端优势支撑盈利高位，轻装上阵昂首穿越周期》，本报告对阿特斯给出买入评级，当前股价为 11.73 元。

阿特斯 ( 688472 )

业绩简评

4 月 26 日公司披露 2023 年报及 2024 年一季报，2023 年实现营收 513 亿元，同比 +7.9%，实现归母净利 29.03 亿元，同比 +34.6%。23Q4/24Q1 分别实现营收 122、96 亿元，同比 -13.6%/-18.9%，环比 -6.3%/-21.3%，实现归母净利 0.63、5.79 亿元，同比 -93.0%/-37.0%，实现扣非归母净利 3.34、6.38 亿元，Q1 业绩超预期。

经营分析

组件盈利能力超预期，海外渠道优势凸显。公司海外渠道优势显著，海外收入占比常年超过 70%，2023 年实现组件出货 30.7GW，同比 +45%，出货排名前三的市场分别为中国、美洲、欧洲。23 年下半年起组件价格快速下跌，组件环节盈利收窄，公司在价和量中做了平衡，24Q1 组件出货 6.3GW，同比 +3.3%，其中北美市场占比超 20%；美洲市场盈利显著高于其他地区，2023 年公司美洲地区毛利率达 24.06%，凭借高盈利市场优势，测算公司 Q1 组件环节盈利 0.06-0.07 元 /W，产业链盈利承压背景下优势显著。2023 年公司美国 5GWN 型组件工厂投产，预计 2024 年内满产，叠加新建泰国 6.5GW 组件、8GWTOPCon 电池产能，公司海外高盈利市场占比有望持续维持高位，支撑组件业务盈利能力行业领先。

充足储能订单支撑业绩快速放量，盈利能力维持高位。2023 年公司储能出货 1.86GWh，其中 1.1GWh 确认收入，剩余 0.76GWh 预计 2024 年确认。截至 2023 年末，公司旗下 e-STORAGE 拥有约 63GWh 的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额 26 亿美元，一季度公司储能业务快速放量，储能产品出货 1GWh，单季度营收基本达到 2023 全年水平，盈利能力维持高位。凭借海外渠道广、服务能力强的优势，预计 2024 年公司储能系统出货 6-6.5GWh，带动储能业务高速增长。

轻装上阵 N 型占比领先，新技术进展迅速。公司 P 型产能包袱在头部企业中较轻，上市后充分发挥 N 型产能后发优势，2023 年底 TOPCon 电池产能近 30GW，TOPCon 平均量产效率达 26.1%，有望充分提升产品竞争力，把握 N 型产品红利期。

盈利预测、估值与评级

根据我们对产业链价格的最新预测，下调公司 24-25 年净利润预测至 44.9（-23%）、62.1（-21%）亿元，新增 26 年预测 74.1 亿元，当前股价对应 PE 分别为 10/7/6 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，太平洋刘强研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.99%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 36.53 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.85。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.97。

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