德邦证券股份有限公司马笑 , 王梅卿近期对芒果超媒进行研究并发布了研究报告《23 年报点评：广告业务收入企稳，平台出海前景广阔》，本报告对芒果超媒给出买入评级，当前股价为 23.74 元。

芒果超媒 ( 300413 )

投资要点

事件：2023 年，公司实现营业总收入 146.28 亿元（YoY+4.66%）；归母净利润 35.56 亿元，（YoY+90.73%）；扣非净利润 16.95 亿元，（YoY+5.70%）。24Q1，营业收入 33.24 亿元（YoY+7.21%）；营业利润 5.47 亿元（YoY+3.69%）；归母净利润 4.72 亿元（YoY-13.85% ) 。24Q1 公司利润总额同比保持增长，但受企业所得税政策变化影响，公司税后利润同比有所下降。

综艺维持基本盘；剧集进一步发力，短剧有望贡献增量盘。综艺方面，综 N 代储备丰富，24 年每个季度平均有 2-3 部头部综 N 代计划上映。24Q1 上线的《大侦探第九季》《花儿与少年 · 丝路季》和《声生不息 · 家年华》稳居 Q1 网综艺有效播放前三（云合数据）；后续片单包括《乘风 2024》《歌手 2024》《披荆斩棘 4》《快乐老友记 2》《中国村花》等。剧集方面，24 年公司储备超 80 部影视剧，包括《国色芳华》《水龙吟》《小巷人家》《日光之城》《另一种蓝》《长乐曲》等等。微端剧有望成为公司内容新增量。2024 年以来，" 大芒计划 " 全面进入小程序剧领域，年内预计将制作上线 200 部竖屏小程序剧，集中资源打造微短剧 APP。此前，芒果 TV 与抖音签订合作协议并重点发布了 " 精品短剧扶持计划 "，已经联合推出《小年兽与捉妖师》《大妈的世界 · 贺岁篇》等多部精品微短剧。一方面，长短视频合和共生，有望充分发挥各自的平台与内容优势；另一方面，短剧内容与流量龙头强强联合，有望推动短剧高质量发展，并且通过付费、会员订阅或广告等模式探索商业化变现路径，逐步为公司贡献业绩。

会员与运营商收入稳步增长，广告业务逐步回暖。1）会员：23 年会员收入达 43.15 亿元（YoY+10.23%），其中 Q4 会员收入同比增长 35.64%。截至 2023 年末，芒果 TV 有效会员规模达 6653 万（YoY+12% ) 。现阶段，芒果 TV 会员业务更加侧重会员规模增长。我们认为，公司通过多渠道会员合作有望扩大会员用户基数；定制会员内容进一步增强粘性，《快乐的大人》等会员定制创新 IP 平均投产比达 286%。此外，会员活动精细化运营，有望提升会员 ARPPU 值。2）广告：23 年广告收入 35.32 亿元（YoY-11.57%），较上半年降幅明显收窄，其中，Q4 广告收入同比增长 15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转；24Q1，公司广告业务延续了稳健的增长态势。我们认为，剧综广告正逐步修复，芒果 TV 作为内容龙头有望优先受益。根据击壤洞察公众号，2023 年综艺市场中有植入的节目数量增加，植入广告投放整体增长，招商趋势向好发展。23 年合作品牌数 TOP10 平台中，湖南卫视与芒果 TV 分别位列电综与网综第一，《乘风 2023》与《披荆斩棘第三季》分别合作 18/16 个品牌，位列网综招商数量前二。在当前环境下，我们判断，广告主整体的投放预算有所增长，依旧相对谨慎，因此确定性更强的 " 综 N 代 " 或更受广告主青睐，因此公司广告业务恢复有望超越大盘。3）运营商：23 年，运营商业务收入 27.67 亿元，同比增长 10.27%。

放眼全球，长视频出海未来可期。芒果 TV 国际 APP 覆盖全球 195 个国家和地区，下载量超 1.4 亿次，成为文化出海重要窗口。2024 年，公司已经启动芒果 TV 国际 APP 用户 " 倍增计划 "：不断创新国际传播矩阵，推动更多优质内容出海；推出 " 超级合伙人 " 制度，整合出海优质资源；加大节目模式输出力度，实现从内容输出到模式输出的高阶进化；提升国际 APP 用户体验，增加语言种类，扩大用户覆盖范围；加强海外运营商、电视台、应用商店合作，强化芒果内容在海外市场的推广力度。公司表示，芒果 TV 出海要研究独特路径和打法，以湖南广电优势内容和知名艺人为入口，精准制定节目生产、传播、营销策略。芒果 TV 国际 APP 全球 " 倍增计划 " 要以东南亚为桥头堡，向中东、非洲、欧美跃迁，并逐步进入欧美主流社群。24 年 4 月，湖南广电出访新加坡、马来西亚，先后开展 13 场公务活动，与新加坡旅游局等 12 家传媒机构、运营商、公司企业、政府部门负责人座谈交流，签订 4 个合作协议，拜访中国驻新加坡和驻马来西亚大使馆，拓展湖南广电与新、马两国在文旅宣推和媒介内容、渠道、版权等领域全方位合作，为深化中新、中马两国友好交往贡献芒果力量。

盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年，公司营业收入为 162.22/176.93/190.09 亿元，同比 10.9%/9.1%/7.4%；归母净利润 20.03/23.00/25.57 亿元，同比 -43.7%/14.8%/11.2%。24 年归母净利润同比下降主要受税收影响，但我们认为，税收对于公司实际经营影响较小。展望后续，1）芒果 TV 业务有望维持增长。一方面 24 年片单丰富，优质内容叠加会员活动有望进一步提升有效会员数量；另一方面，广告业务复苏向好，23Q4 同比增速转正，未来有望进一步恢复。2）关注出海业务进展，进一步贡献会员及广告业务增量。3）国企 +AIGC，有望进一步提升估值中枢。因此维持 " 买入 " 评级。

风险提示：广告恢复不及预期，核心团队离职风险，艺人违纪风险，竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司肖俨衍研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 82.73%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 22.44 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.2。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 29 家机构给出评级，买入评级 26 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.79。

以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），与本站立场无关，如数据存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。