平安证券股份有限公司叶寅 , 倪亦道近期对智飞生物进行研究并发布了研究报告《HPV 疫苗进一步放量，带疱疫苗即将贡献新增量》，本报告对智飞生物给出增持评级，当前股价为 35.58 元。

智飞生物 ( 300122 )

事项：

（1）公司发布 2023 年年报，全年实现营收 529.18 亿元（+38.30%），实现归母净利润 80.70 亿元（+7.04%），扣非后归母净利润为 79.15 亿元（+5.40%）。分红预案：每 10 股派现 8.00 元（含税）。

（2）公司发布 2024 年一季报，Q1 实现营收 113.96 亿元（+2.00%），实现归母净利润 14.58 亿元（-28.26%），扣非后归母净利润为 14.55 亿元（-28.36%）。

平安观点：

HPV 疫苗放量驱动 23 年增长

23 年公司自主产品实现营收 10.28 亿元（-68.70%），板块毛利率为 89.38%（+2.90pct），变化主要系由于上年同期新冠疫苗仍有较多销售。公司代理产品实现营收 518.85 亿元（+48.35%），板块毛利率为 25.68%（-2.98pct），HPV 疫苗的进一步放量是代理疫苗迅速增长的核心驱动力。

从批签发情况看，23 年 4 价 HPV 疫苗批签发 1034 万支（-26.27%），9 价 HPV 疫苗批签发 3655 万支（+136.16%），9 价产品销售占比提升也印证了代理产品毛利率的下降。RV 疫苗全年批签发 717 万支（-18.72%），估计 23 年销售与上年基本持平。

24Q1 销售基本持平，Q2 后带疱疫苗逐步上量

24Q1 公司实现营收 113.96 亿元（+2.00%），毛利率为 26.05%（YoY-4.25pct，QoQ+3.03pct），估计 9 价 HPV 疫苗占销售比例保持在较高水准。费用率方面，Q1 销售、管理和研发费用率分别为 4.34%（+0.35pct）、0.97%（+0.26pct）和 2.05%（+0.14pct），均有小幅上升。另外，因存货计提减值 24Q1 公司信用减值损失 3.41 亿元，多于上年

同期的 1.50 亿元，也对利润增速造成了较明显的负面影响。24Q2 后，公司代理的 GSK 带疱疫苗将有更多批次入关销售，未来 3 年智飞的最低年采购金额分别为 34.40/68.80/103.20 亿元，是公司继 HPV 疫苗后代理的又一款超重磅品种，有望在未来数年持续贡献业绩增量。

维持 " 推荐 " 评级。根据公司疫苗推广进度以及代理带疱疫苗销售预期，调整 2024-2025 年并新增 2026 年盈利预测为归母净利润 96.16、116.50、133.57 亿元（原 2024-2025 年 106.63、128.65 亿元）。当前预测下，公司 24 年 8.7xPE，估值与纯渠道企业趋同，微卡等自产产品的潜力价值未充分反映，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：1）新品上市审批具不确定性，若进度不及预期可能导致放量滞后；2）公司产品推广或生产不达预期，可能影响业务增长；3）疫苗产品受众广泛，若出现行业负面事件可能导致大众对疫苗产生不信任，进而影响疫苗市场需求。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司杨一正研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 83.12%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 110.8 亿，根据现价换算的预测 PE 为 7.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 65.0。

以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），与本站立场无关，如数据存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。