国金证券股份有限公司袁维近期对大参林进行研究并发布了研究报告《业绩短期波动，看好逐步回归正常增长》，本报告对大参林给出买入评级，当前股价为 21.29 元。

大参林 ( 603233 )

2024 年 4 月 28 日，公司发布 2023 年年度报告及 2024 年第一季度报告。2023 年公司实现收入 245.3 亿元，同比 +15.5%；归母净利润 11.7 亿元，同比 +12.6%；扣非归母净利润 11.4 亿元，同比 +13.6%。

公司 2023 年 Q4 实现收入 68.1 亿元，同比 +5.87%；归母净利润 -0.03 亿元，扣非归母净利润 -0.16 亿元。

公司 2024 年 Q1 实现收入 67.5 亿元，同比 +13.5%；归母净利润 3.98 亿元，同比 -19.8%；扣非归母净利润 3.96 亿元，同比 -20.4%。

经营分析

门店持续拓展，自建 + 并购 + 加盟共同发力。2023 年，公司门店已覆盖全国 19 个省（自治区、直辖市），新开自建门店 1382 家，加盟门店 2158 家，并购门店 750 家，新进 3 省（自治区、直辖市）、31 个地级市及省辖县。24 年 Q1，公司净增门店 841 家，其中：新开门店 396 家，收购门店 68 家，加盟店 445 家，关闭门店 68 家。截至 24 年 Q1 末，公司拥有门店 14915 家（含加盟店 4610 家）。

中西成药需求稳定，增长良好。23 年，公司中西成药实现收入 177.0 亿元，同比 +16.6%；中参药材实现收入 29.7 亿元，同比 +15.0%；非药品实现收入 32.6 亿元，同比 +7.9%。24 年 Q1，公司中西成药实现收入 50.3 亿元，同比 +21.4%；中参药材实现收入 7.9 亿元，同比 +8.6%；非药品实现收入 7.7 亿元，同比 -14.8%。中西成药属于必选消费以及药店的引流品，需求较为稳定，持续保持较快的增长趋势。

盈利预测、估值与评级

公司 23 年 Q4 及 24 年 Q1 业绩出现短期波动，可能是受上年同期基数较高、新门店数量较多等因素影响。随着高基数消化、新门店逐步实现盈利爬坡，公司业绩有望回归正常增长轨道。基于发展现状，我们下调 2024-2025 年利润预测，2024-2025 年归母净利润原预测值为 15.89/19.23 亿元，现预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 14.36/17.73/21.88 亿元，分别同比增长 23%/24%/23%，EPS 分别为 1.26/1.56/1.92 元，现价对应 PE 分别为 17/14/11 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司李千翊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 71.67%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 16.28 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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