锂电池上游产业链整体业绩回落，国内最大的隔膜厂商也未能幸免。近日，恩捷股份 ( 002812 ) 披露 2023 年财报及 2024 年一季报显示，公司业绩告别高速增长，营收虽然呈现个位数下滑，但是净利润显著下降。

隔膜是恩捷股份的支柱性业务，去年实现销量同比增长，但是平均价格下行，再加上营业成本高企，导致公司毛利率出现较大幅度下降。

恩捷股份也在财报中表示，受下游去库存和降本要求，隔膜企业新增产能集中释放，市场竞争加剧等因素的影响，隔膜行业的整体产品价格持续下行一年。

在隔膜产能过剩的挑战下，恩捷股份仍有大量的产能亟待释放。2021 年，恩捷股份非公开发行股票扩张产能，2023 年 6 月募集约 75 亿元。截至 2023 年末，恩捷股份共有 10 项在建工程。

产销量同比增长，业绩反而开倒车

恩捷股份披露 2023 年财报显示，公司实现营收为 120.42 亿元，同比下滑 4.36%；实现净利润为 25.27 亿元，同比下滑 36.84%；扣非净利润同比下滑 35.90%。

自 2023 年一季度起，恩捷股份就开启业绩下滑趋势，连续 4 个季度净利润同比减少。其中，第四季度净利润为 3.73 亿元，同比下降 51.82%。

今年一季度，恩捷股份业绩仍显著下降。当期，公司实现营收为 23.28 亿元，同比下降 9.38%；实现净利润为 1.58 亿元，同比下降 75.64%，环比下降 57.62%。

隔膜是恩捷股份的基本盘，销售收入占比超过八成。2023 年，膜类产品销售收入为 107.63 亿元，同比下降 4.33%；其中隔膜产品销售收入为 100.82 亿元，同比下降 5.22%。

笔者关注到，隔膜产品的销售收入下滑，并不是销量下降的缘故，2023 年产销量反而取得较大幅度增长。财报显示，膜类产品销量为 119948.70 吨，同比增长 16.72%；产量为 127773.43 吨，同比增长 19.68%。

隔膜产品实现销量增长，但是价格下降较大，导致销售收入不增反降。据东吴证券 ( 601555 ) 研报的数据，2023 年，公司隔膜均价同比下降 14%，对应均价为 2.31 元 / 平（含税）。

此外，膜类产品销售收入下降，但是营业成本有增无减。去年，膜类产品的营业成本同比增长 19.22%。其中占大头的原材料成本同比增长 22.31%，人工费用同比增长 31.15%，制造费用同比下降 8.09%，能源动力费用同比增长 49.92%。

营业成本增速大于销售收入，这就导致毛利率下降。去年，膜类产品的毛利率为 38.18%，同比减少 12.21 个百分点。恩捷股份的整体毛利率为 37.43%，同比减少 10.40 个百分点。今年一季度，其整体毛利率大幅下降至 18.87%。

据东吴证券测算，23 年隔膜单平扣非净利 0.5 元左右，同降 38%，其中 23Q4 单平扣非净利 0.3 元左右，环降 37%，主要系公司主动降价策略 Q4 充分体现，24Q1 单平扣非净利 0.12 元，环降 60%，其中奖金影响约 1 亿元利润，若加回，我们测算单平经营性利润为 0.2 元，环降 33%。

产能过剩压力下，大举扩张生产线

锂电池主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解液和电池外壳几部分组成，其中隔膜成本占总成本约 10% 至 20%。随着电动汽车的兴起，锂电池市场规模大幅增长，也带动隔膜市场的繁荣。

过去 4 年间，国内隔离膜出货量翻了 3 倍多。据同花顺 ( 300033 ) iFinD 数据，2020 年至 2023 年，国内锂电池隔离膜出货量分别为 38.70 亿㎡、80.60 亿㎡、133.20 亿㎡和 176.90 亿㎡。

当隔膜行业产能迅速扩张，带来的是价格竞争问题。恩捷股份的隔膜产品价格下降，背后就是下游降库存和降成本，而上游产能却集中释放，导致市场竞争加剧。

隔膜厂商正在不断地扩张产能。就拿恩捷股份来说，近几年扩张动作频频。2021 年，恩捷股份就推出定增计划，拟定增不超过 128 亿元，加码 5 个产能扩张项目。2023 年 6 月，恩捷股份以 87.80 元 / 股的价格发行 85421412 股，募资约 75 亿元。

截至 2023 年末，恩捷股份共有 10 项在建工程，全部都是隔膜产能扩张项目。其中有两项海外工厂建设项目，分别为匈牙利工厂和美国工厂。

截至 2023 年末，恩捷股份的锂电池隔膜设计产能达到 93.84 亿㎡。恩捷股份还在计划扩张产能。据官网，至 2025 年底，恩捷股份计划锂电池隔离膜产能将达到 175 亿㎡。按照该计划，恩捷股份未来两年的产能，将达到 2023 年国内全年的出货量。

国内竞争压力大，恩捷股份也瞄准境外市场，加速扩张海外产能。2023 年报显示，恩捷股份在海外市场毛利率为 41.37%，明显高于国内市场。

不过海外建厂并非一帆风顺。今年 1 月份，恩捷股份就宣布缩减美国工厂的投资额，从原来的 9.16 亿美元下调至 2.76 亿美元，建设年产能 10-12 亿㎡基膜生产线及配套涂覆设备调整为建设 14 条年产能 7 亿㎡锂电池涂布隔膜产线。

实际上，整条锂电池产业链都面临产能过剩的危机。有分析指出，未来近几年中国锂电产业和市场发展将面临前所未有的变革，在经历着产能过剩、产业内卷、出海受阻之后，产业重组、技术革命已经势在必行。

据悉，未来 5 年，固态电池将成为下一代锂电池的升级方向。恩捷股份曾回答投资者提问称，固态电池分为全固态和半固态，全固态电池理论上不含有液态电解质和传统隔离膜。

（责任编辑：黄金海 ）