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作者 | 塞尔达

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在锂价刚触底回升、反弹基础依然薄弱时，锂业巨头天齐锂业一份出现巨亏的业绩预告，给市场泼了一盆冷水。

4 月 23 日晚，天齐锂业发布业绩预告。2024 年一季度，该公司预亏 36-43 亿元。4 月 26 日，天齐锂业在对深交所关注函的回复中称，经初步核算，一季度归母净利润亏损金额为 38.97 亿元。

锂业下行周期，市场对天齐锂业出现亏损早有预期，但接近 40 亿元的巨亏依然出乎投资者意料。业绩预告发布次日，天齐锂业 A 股跌停，H 股跌超 19%，并带崩其它锂资源股，赣锋锂业、盛新锂能等锂概念股普遍大跌。

在这个复苏未明朗的关键时刻，天齐锂业突然爆出巨亏，恐怕将再一次引爆市场对 " 白色石油 " 的行情焦虑。

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小甜甜变黑天鹅

随着 SQM 的税务问题发酵，这家子公司由天齐锂业的小甜甜变成了黑天鹅。

2018 年，天齐锂业投资 40.66 亿美元购买智利 SQM 公司的 23.77% 股权，成为其第二大股东。目前，天齐锂业仍持有 SQM 合计约 22.16% 的股权。

SQM 是全球重要的钾、锂等产品生产企业，其总部位于智利圣地亚哥，目前于美国纽交所及智利圣地亚哥证券交易所上市。SQM 拥有智利阿塔卡马盐湖的采矿经营权，阿塔卡马盐湖含锂浓度高、储量大、开采条件成熟、经营成本低，为全球锂产品重要产区。

投资 SQM 让天齐锂业攒得盆满钵满。据天齐锂业 2023 年财报，去年 SQM 的年度营业收入折合人民币 524.49 亿元，净利润折合人民币 141.36 亿元，并宣布发放股利折合人民币约 106.61 亿元。由此，天齐锂业获得分红超过 20 亿元。

2006 年起，智利税务局针对采矿企业征收矿业税。2023 年 8 月 10 日，新的矿业税法公布，替代了之前的矿业税规定，并于 2024 年 1 月 1 日正式生效。

天齐锂业称，矿业税适用于所有的采矿企业，但目前的征税行业和产品仅针对铜矿，根据其销售量的高低和销售产品的毛利率适用不同的征税规则。截至目前，锂矿企业尚未被智利现行有效的税法法规明确纳入征税范围。

" 虽然缺乏明确立法，但税务局在实践中扩大了矿业税的征税范围，对其他矿业企业（如锂矿业）进行纳税评估并进行征税。"天齐锂业补充。

根据 SQM 披露，SQM 自 2011 年起每年收到智利税务局对于矿业税的纳税评估征税通知并要求进行税款缴纳；

SQM 按照税款缴纳通知书缴纳税款，但因锂矿企业尚未被矿业税法规明确纳入征税范围，SQM 同时针对该事项向智利税务和海关法院提起税务索赔诉讼，并将该已缴纳的税款在财务报表上作为 " 其他非流动资产 " 列示。

2024 年 4 月，智利圣地亚哥法院对 2017-2018 税务年度（对应 2016-2017 财年）的案件进行了裁决，撤销了税务和海关法院在 2022 年 11 月 7 日对于该案件的裁决结论（曾支持 SQM 不缴纳矿业税的诉求）。对此，SQM 预计可能将减少其 2024 年第一季度的净利润约 11 亿美元（涵盖 2011-2023 财年矿业税金额）。

就此事项，天齐锂业按照持股比例 22.16% 计算在 2024 年第一季度应分担的被投资单位的净利润影响，金额约为 17 亿元人民币。

受害者

对于天齐锂业来说，SQM 本次税务问题可能只是开始，后续的 " 公私合营 " 安排恐怕隐患更大。

2021 年，加夫列尔 · 博里奇当选新任智利总统。他的其中一个政治口号，就是反对矿产私有化。在竞选总统时，他曾在社交媒体上写道：" 智利不能再次犯下资源私有化的历史性错误，我们将创建国有锂公司。"

2023 年，博里奇宣布，将把该国的锂产业国有化，未来的锂矿合同将只向国家控制下的公私合营企业发放。

在这紧张局势下，2023 年 12 月 27 日，SQM 与智利国家铜业公司 Codelco（以下简称 "Codelco"）就 2025 年至 2060 年期间阿塔卡马盐湖的运营和开发达成了不具有法律约束力的谅解备忘录（Memorandum of Understanding, 以下简称 "MoU"）。

SQM 与 Codelco 将设立一家合营公司。合营公司将负责 SQM 目前从智利生产促进局（Corfo）租赁的阿塔卡马盐湖地区碳酸锂和氢氧化锂的生产，并将负责不同项目的执行和全球锂的销售。

根据 SQM 公开披露的 MoU 及相关公告，SQM 与 Codelco 对合营公司的股权架构、公司治理、利润分配、采矿额等作出一系列的约定和安排。合营公司成立后，SQM 将拥有其 50% 减 1 股的股份，Codelco 将拥有其 50% 加 1 股的股份。

在合作的第一阶段（2025-2030 年），通过设置不同系列股票的方式，SQM 在股东大会拥有多数表决权，并将对合营公司进行合并报表；Codelco 获得在某些需要绝对多数投票事项上的否决权。

合营公司在第一阶段将取得额外生产和销售配额，Codelco 每年将获得相当于 3.35 万吨碳酸锂当量的经济利益（六年内共计 20.1 万吨）。

在合作在第二个阶段（2031 年 -2060 年），只有单一系列的普通股票，Codelco 将在股东大会上拥有多数票，并将对合营公司进行合并报表；各方将根据在合营公司的持股比例获得相应经济利益。

天齐锂业称，在 SQM 披露 MoU 后，一直密切关注该事件的进展情况，就公司目前掌握的信息，SQM 披露的 MoU 为不具有法律约束力的框架性协议；SQM 表示，其正在与 Codelco 商谈关于 MoU 协议修改的事宜，谈判仍在进行中，谈判内容受其与 Codelco 之间签署的保密协议的约束。

天齐锂业表示，基于目前信息，公司现阶段暂时无法对该事项对公司的影响进行充分的考虑和评估。" 在 2023 年报时点，公司基于当时掌握的信息和相关假设对截至 2023 年 12 月 31 日 SQM 长期股权投资进行了减值测试，结果显示 SQM 长期股权投资在 2023 年 12 月 31 日不存在减值情形。"

有分析人士认为，天齐锂业这样的企业，可能成为了资源民族主义的受害者。" 智利从 2022 年就开始讨论对矿产企业大幅度增税，智利的很多矿企都属于外资，这种增税呼声伴随着的是国内资源民族主义的高涨。就在 2023 年 2 月，智利议会开始讨论将本国自然资源国有化的新宪法草案。"

" 所以天齐锂业成了大冤种，以后联营公司被判补缴税款可能会成为常态。" 上述人士表示，到那时候海外有矿可能不一定是好事，" 要么被迫被他们低价收归国有，要么承受高额的罚款，以及各种不公平的政策 "。

毛利环比跌近 8 成

海外投资在一季度影响天齐锂业的利润额约 17 亿元，距离近 40 亿元的巨亏依然有一段距离。

这意味着，除了在智利的黑天鹅，天齐锂业的巨亏还有其它重大原因造成。对此，天齐锂业在业绩预告中称，业绩承压的原因还有 " 受锂产品价格下行影响，导致毛利大幅下降 "。

天齐锂业表示，一季度，公司实现收入 25.85 亿元，较 2023 年第四季度下降 63.61%；毛利额 12.51 亿元，较 2023 年第四季度下降 77.20%。

具体来看，今年一季度，天齐锂业的锂矿销量为 14.35 万吨，环比下降 26.82%；锂化合物及衍生品销量 1.67 万吨，环比增加 20.49%。同时，锂矿销售均价环比下降 70.24%，锂化合物销售均价环比下降 40.53%。以上因素叠加，导致锂矿毛利额环比下降 84.27%，锂化合物及衍生品毛利额环比下降 48.86%。

此外，天齐锂业的巨亏也有业务模式因素影响。天齐锂业称，在 2024 年之前，泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制存在时间周期的错配，导致了公司经营业绩的阶段性亏损。

天齐锂业收入几乎全部来自锂精矿和锂盐。2023 年，锂精矿营收占比约七成，锂盐占比约三成。锂精矿一部分为包销外售，一部分用于自己冶炼锂盐；锂盐一部分为自身生产，一部分交于外部冶炼厂代工。

据东吴证券测算，2023 年，天齐锂业自产锂盐 5.1 万吨，代工约 1.6 万吨。其中，公司自身冶炼锂盐的锂精矿均来自公司控股的泰利森格林布什锂辉石矿。

2023 年，原料端泰利森精矿仍按照 Q-1 定价，在锂价的过山车行情下，导致矿端价格调整远慢于锂盐售价。去年，锂精矿平均 FOB 售价（离岸价）4587 美元，东吴证券测算，对应的碳酸锂成本 29 万元左右，而天齐锂业 2023 年的锂盐平均售价为 23 万元，原材料成本端高于平均售价，锂盐端利润受损，拖累整体业绩。

而这些高价锂矿在今年一季度仍有库存，故将继续影响利润。4 月 24 日，天齐锂业召开投资者交流会，会中公司对锂产品价格波动影响利润进一步解释称，截至 2024 年 3 月底，公司仍有 2023 年采用 Q-1 定价的高价锂精矿原材料库存，令主营产品业绩继续承压。

天齐锂业表示，随着泰利森定价机制转为 M-1，锂化工产品生产基地稳定生产运营和销售对现有锂精矿库存的逐步消化，公司各生产基地的化学级锂精矿出库成本会逐步贴近最新采购价格，锂精矿定价机制的阶段性错配也会逐步减弱，届时后续的经营产生相对正向影响。

锂价反弹基础依然薄弱

锂资源作为新能源车和储能电池领域的最上游，跟随二者一同步入上行周期。但随着下游需求增速放缓，叠加供应相对过剩，锂价也在 2022 年四季度达到历史高位后震荡下行。

2023 年，碳酸锂价格从年初的 50 万元 / 吨跌至年末的 9.7 万元 / 吨，跌幅达到 80.6%。今年 3 月起，碳酸锂终于走出一波轻微的反弹行情，但锂价的支撑依然薄弱。

锂价轻微反弹的其中一个重要因素是新能源车销售回暖。

从数据来看，年初新能源车企的降价策略起到效果。比亚迪重回 30 万辆大关，广汽埃安月销量重返 3 万辆以上，包括极氪、零跑、蔚来在内的多家新能源车企交付量也重回万辆以上。

" 降价促销确实提振了销量，车企一般是在 3 月中下旬到 4 月份左右才会进行大规模促销，但今年提前到了 2 月中旬左右，一些车企的反馈是，降价促销的效果确实超过了他们预期。" 一位动力电池厂商人士告诉媒体。

一位资深锂电分析师认为，除了降价促销外，" 以旧换新 " 政策效果也会逐步显现。"4 月底的北京车展同样会对终端销售产生提振作用。" 在她看来，多重因素叠加下，新能源汽车的终端需求或有明显提升。

不过，她同时提及，上述需求释放或会提前透支下半年的终端消费需求。东方证券期货也在一份报告中提及，车企价格战、政策端以旧换新、车展多重刺激叠加下，需求节奏或有前置，二季度或透支部分下半年需求。

至于锂的另一个重要下游储能需求，业内普遍认为今年面临的变数较大。

目前，储能产品价格不断走低，甚至已经击穿了不少厂商的成本线。高工锂电在年初曾预计，2024 年储能电芯价格将稳定在 0.4 元 /Wh 左右，而储能系统价格将稳定至 0.8 元 /Wh，低于成本价的无序竞争仍会存在。

" 现在储能系统单价基本在 0.6 元 /Wh 左右，基本是两年前的三分之一。" 一位央企储能系统厂商人士告诉媒体。他表示，上游电芯厂商基本处于产能过剩状态，价格已经击穿了刚进行业的厂商的成本线。" 有些厂商亏着本在做，也是希望绑定客户获得后续一些微薄的订单。"

对于今年的整体需求，有锂电分析师分析指出，首先，国内储能电站目前普遍利用率较低，而且比较难以实现盈利，后续配储方面有意愿下降的可能性。

与此同时，在海外，欧洲整个库存处于较高水平。有锂电分析师认为，欧洲市场经济增速缓慢，可能有部分国家储能补贴退坡，导致投资意愿有所减弱。" 我们认为 2024 年欧洲整个储能需求方面会有所下滑。"

可以说，从下游需求来看，无论是新能源车还是储能端，都难以对锂价需求形成长期支撑。

另一方面，从供给端看，锂矿、锂盐厂商库存目前仍较高。

从已经披露 2023 年年报的企业来看，不少上游厂商存货同比 2022 年时大幅增加。比如，天齐锂业截至 2023 年底的存货为 31.51 亿元，而在 2022 年底，这一数字为 21.44 亿元。

这使锂资源供给过剩格局难改。华泰证券研报统计，2024 年、2025 年供需过剩比例分别为 4.65% 和 3.80%。

高盛近日也发布报告称，考虑到关键供应增加和西方国家电动汽车需求下滑，预计 2024 年锂价可能会继续承受下行压力。未来 12 个月内，预计碳酸锂的跌幅为 25%。碳酸锂价格将下滑至每吨 1 万美元，低于此前预测的 1.1 万美元。

在市场信心远未恢复之际，天齐锂业最近的巨亏，对整个锂资源行业都是雪上加霜的打击。

参考资料：

财新《下行周期雷声滚滚 天齐锂业一季度缘何预亏近 40 亿元？》

中国基金报《新能源汽车大反弹，带火碳酸锂？最新研判》

出品人 :卢桦

主编 :姜中介   责编 :‍‍柯基的基

版式: 伊妍‍‍‍‍‍‍‍‍

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