太平洋证券股份有限公司郭梦婕近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《一季度成本端改善，利润增长超预期》，本报告对青岛啤酒给出买入评级，认为其目标价位为 92.25 元，当前股价为 81.92 元，预期上涨幅度为 12.61%。

青岛啤酒 ( 600600 )

事件：青岛啤酒发布 2024 年一季报，2024Q1 实现营收 101.50 亿元，同比 -5.19%，归母净利润 15.97 亿元，同比 +10.06%，扣非归母净利润 15.13 亿元，同比 +12.11%。

销量因高基数略有承压，利润释放超预期。公司一季度收入端高基数下略有承压，利润端超预期。2024Q1 销售收现达 96.22 亿元，同比 +5.17%，高于收入增速。量价拆分来看，2024Q1 公司销量 / 吨价分别为 218.4 万千升 /4647 元 / 千升，同比 -7.6%/+2.6%，其中主品牌青岛啤酒 / 中高端及以上产品分别实现销量 132.2/96 万千升，同比 -5.6%/-2.4%，中高端及以上产品销量占比 44.0%，同比 +2.3pct，预计经典、白啤持续高增，全新推出的青岛啤酒 1 升精品原浆、1 升水晶纯生高端生鲜产品，以 " 新鲜直送 " 模式满足了消费者对生鲜啤酒的需求，带动产品结构不断提升。一季度淡季以去库存为主，销量在高基数下略有承压，4 月份旺季备货启动并且步入低基数，二季度旺季叠加奥运会、欧洲杯等热门体育赛事催化，销量有望实现恢复性高增，全年节奏预计前低后高，环比改善明显。展望 2024 年，公司加快落地青岛啤酒主品牌 "1+1+1+2+N" 产品组合发展战略，实现全系列多渠道产品覆盖，公司坚持高端化路径，预计产品结构将持续优化。

成本下降红利逐渐释放，归母净利率增长亮眼。2024Q1 公司毛利率达 40.44%，同比 +2.1pct，毛利率上升明显主因吨成本同比下降 1.0%，原材料价格下降红利逐渐释放。2024Q1 税金及附加 / 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 6.00%/12.83%/3.40%/0.18%/-1.39%，同比 +0.14/-1.01/+0.41/+0.08/-0.43pct，销售费用率下降明显，费用投放效率提升。2024Q1 净利率达 15.99%，同比 +2.23pct，因成本改善以及费效比提升净利率增长亮眼。展望 2024 年，成本端因取消澳麦的 " 双反 " 措施，今年大麦价格有望持续下行，此外玻瓶、铝材、瓦楞纸等包材价格下降有望加强成本改善，预计将带动净利率持续增长。

投资建议：预计 2024-2026 年收入增速 5%/5%/4%，归母净利润增速分别为 18%/15%/13%，EPS 分别为 3.69/4.23/4.77 元，对应 PE 分别为 22x/19x/17x，按照 2024 年业绩给予 25 倍，目标价 92.25 元，给予 " 买入 " 评级。

风险提示 : 食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券董思远研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 88.67%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 54.11 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 39 家机构给出评级，买入评级 36 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 103.42。

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