太平洋证券股份有限公司郭梦婕近期对洋河股份进行研究并发布了研究报告《分红率创历史新高，静待价值回归》，本报告对洋河股份给出增持评级，认为其目标价位为 106.80 元，当前股价为 95.47 元，预期上涨幅度为 11.87%。

洋河股份 ( 002304 )

事件：洋河股份发布 2023 年年报和 2024 年一季报，2023 年实现营收 331.26 亿元，同比 +10.04%，归母净利润 100.16 亿元，同比 +6.80%，扣非归母净利润 98.43 亿元，同比 +6.10%。2023Q4 实现营收 28.43 亿元，同比 -21.51%，归母净利润 -1.88 亿元，同比 -161.28%。2024Q1 实现营收 162.55 亿元，同比 +8.03%，归母净利润 60.55 亿元，同比 +5.O2%，扣非归母净利润 60.50 亿元，同比 +6.79%。

公司尚处调整期，低档酒增长较为亮眼。公司业绩略低于预期，一季度顺利完成开门红。分产品，2023 年公司中高档酒 / 普通酒分别实现营收为 285.39 亿元 /39.50 亿元，同比 +8.82%/+20.70%，毛利率分别达 80.26%/46.16%，同比 -0.02/+8.60pct，天之蓝、水晶梦动销反馈良好，M6+ 因所处价格带需求较弱预估增速承压，因大众消费需求相对有韧性普通酒实现较快增长。2024 年 4 月 1 日起，M6+ 出厂价上调 20 元 / 瓶，理顺价盘为后续良性发展打开空间；分区域，2023 年省内 / 省外分别实现收入 143.93/180.96 亿元，同比 +8.05%/11.85%，省外营收占比同比上升 0.9pct 至 55.7%，公司持续推进全国化，省外增速更优。经销商数量方面，2023 年末省内 / 省外经销商数量分别达 2960/5829 家，净增加 -17/+568 家，合计 8789 家，省外招商持续进行。

销售费用增长致使净利率承压，分红率创历史新高。2023/2024Q1 公司毛利率为 75.25%/76.03%，同比 +0.65/-0.57pct。2023 年税金及附加 / 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 1.1/+0.02/+0.16pct，其中广告促销费用达 34.61 亿元，同比增长 43.34%，省内竞争加剧，省外扩张需要加大费用投入，销售费用率上升。2024Q1 税金及附加 / 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 16.01%/8.52%/2.85%/0.11%/-1.15%，同比 +0.32/+1.11/-0.89/-0.33/-0.24pct，销售费用率增加主因春节期间加大投放扫码红包等终端费用力度。2023/2024Q1 公司净利率为 30.25%/37.24%，同比 -0.94/-1.15pct，因费用投放加大净利率有所承压。2024Q1 合同负债达 58 亿，同比 -12 亿，环比 -53 亿。展望 2024 年，公司力争营业收入同比增长 5%-10%，围绕 " 深耕大本营、深度全国化 " 的目标，聚焦大本营市场、省外高地市场和重点区域，推动渠道下沉和精细化运作，挤压抢占更多市场份额。2023 年公司现金分红 70.2 亿元，分红率达 70% 创历史新高，当前市值对应股息率达 4.7%。

投资建议：预计 2024-2026 年收入增速 9%/8%/7%，归母净利润增速分别为 7%/7%/6%，EPS 分别为 7.12/7.61/8.05 元，对应 PE 分别为 14x/13x/12x，按照 2024 年业绩给予 15 倍，目标价 106.80 元，给予 " 增持 " 评级。

风险提示 : 行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券沈昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 89.71%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 105.41 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.69。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 139.71。

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