东吴证券股份有限公司孙瑜 , 罗頔影近期对洽洽食品进行研究并发布了研究报告《2023 年报点评：毛利率边际改善，分红率再提升》，本报告对洽洽食品给出买入评级，当前股价为 37.5 元。

洽洽食品 ( 002557 )

投资要点

事件：公司发布 2023 年报：

2023 年全年：实现营收 68.1 亿元，同比 -1.1%；归母净利润 8.0 亿元，同比 -17.8%；扣非净利润 7.1 亿元，同比 -16.2%。

2023Q4：实现收入 23.3 亿元，同比 -6.9%；归母净利润 3.0 亿元，同比 -15.0%，扣非净利润 2.9 亿元、同比 -11.5%。

春节错期收入承压，坚果增长延续。分产品来看，23 年坚果类 / 葵花子 / 其他产品分别实现营收 17.53/42.70/7.16 亿元，同比 +8.00%/-5.36%/+1.51%。外部需求疲软，公司 23Q3 主动控货，23Q4 春节错期致使收入承压，坚果全年延续增长。

瓜子成本环比下降，Q4 毛利率边际改善。

2023 年：公司 23 年实现归母净利率 11.80%，同比 -2.38pct，扣非净利率 10.43%，同比 -1.88pct。23 年实现毛利率 26.75%，销售费用率 9.06%，毛销差 17.7%，同比 -4.09pct，主因 2023 年全年瓜子原材料成本同比上涨拖累。管理 / 研发 / 财务费用率分别为 4.25%/0.95%/-1.01%，同比 -0.72/+0.17/-0.84pct。

2023Q4：归母净利率为 12.76%，同比 -1.22pct；扣非净利率为 12.27%，同比 -0.64pct。毛利率 29.30%，销售费用率 8.94%，毛销差 20.34%，同比 -2.41pct，环比 +1.94pct，主因 23Q4 瓜子原材料成本环比下降，但同比仍承压，毛销差环比改善。管理 / 研发 / 财务费用率分别为 2.84%/0.92%/-0.21%，同比 -1.54/-0.01/-0.42pct。

贯彻落实 " 质量回报双提升 " 行动方案，分红率在提升。公司 2023 年拟向股东每 10 股派发现金红利 10 元（含税），分红率提升超 10pct 达到 62.55%，贯彻落实 " 质量回报双提升 " 行动方案。

盈利预测与投资评级：需求改善，瓜子成本压力缓解，利润弹性即将释放。我们预计 2024-2026 年公司营业收入 76.6/85.6/94.8 亿元，同比增速 +12.6%/+11.6%/+10.8%，预计归母净利润 10.4/12.0/13.8 亿元，同比 +28.9%/+16.1%/+14.8%，EPS 分别为 2.04/2.37/2.72 元，对应 PE 分别为 17x、15x、13x，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，渠道、新品拓展不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王文丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.02%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 10.98 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 46.65。

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