开源证券股份有限公司张宇光 , 方一苇近期对洽洽食品进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2024Q1 成本红利开始释放，收入利润超预期》，本报告对洽洽食品给出增持评级，当前股价为 37.5 元。

洽洽食品 ( 002557 )

2023 年业绩表现符合预期，2024Q1 收入利润超预期

公司披露 2023 年报及 2024 年一季报。2023 年营收 / 归母净利润 68.1/8.0 亿元（同比 -1.1%/-17.8%），2023Q4 营收 / 归母净利润 23.3/3.0 亿元（同比 -6.9%/-15.1%）；2024Q1 营收 / 归母净利润 18.2/2.4 亿元（同比 +36.4%/35.2%），2024Q1 收入利润略超预期。考虑成本下降及费用投放等综合影响，我们小幅调整盈利预测，并新增 2026 年盈利预测，预测 2024-2026 归母净利润分别为 10.6（-0.2）/12.7（+0.3）/14.3 亿元（同比 +32.6%/19.3%/12.4%），EPS 为 2.10（-0.03）/2.50（+0.05）/2.81 元，当前股价对应 PE17.9/15.0/13.3 倍，维持 " 增持 " 评级。

受益春节时点后移，2024Q1 营收增长超预期

2023 年葵花子 / 坚果 / 其他产品营收分别同比 -5.4%/+8.0%/+1.5%，其中葵花子收入下滑主要受到春节跨期 + 资源投放相对坚果较少 + 小品牌冲击等综合影响。受益春节时点后移，2024Q1 公司营收同比 +36.4%，2023Q4+2024Q1 营收同比 +8.2%。拆量价：2023 年休闲食品营收同比 -1.1%（量 / 价同比 -4.6%/+3.7%），均价提升主要系葵珍等高端产品占比提升，优化原香瓜子规格，并加大坚果礼盒投入力度。

2024Q1 成本红利开始释放，2024 年盈利能力有望优化

2023 年毛利率 / 净利率同比 -5.2pct/-2.4pct，主要系成本上涨。目前原料成本下行，2023Q4 毛利率环比 +2.5pct 至 29.3%，2024Q1 毛利率进一步回升至 30.4%（同比 +1.9pct）。我们预计随低价原料使用，2024 年盈利能力望逐步恢复。费用端：2023 年费用率 13.2%（同比 -2.5pct），销售费用率同比 -1.1pct（广宣费用投入优化 + 员工薪酬减少）。2024Q1 销售费用率同比 +1.7pct，净利率 13.2%（同比 -0.1pct）。

产品渠道支撑收入稳健增长，2024 年成本下行有望创造盈利空间

2023 年起公司发力县乡渠道，积极布局零食量贩渠道，在抖音等线上渠道积极推进，同时在夜市、茶饮渠道加大合作。我们预计 2024 年公司有望实现收入端双位数增长，成本下降有望创造盈利空间。

风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王文丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.02%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 10.98 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 46.65。

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