东吴证券股份有限公司张良卫 , 周良玖 , 陈欣近期对巨人网络进行研究并发布了研究报告《2023 年年报及 2024 年一季报点评：存量稳健新游出色，全方位落地 AI》，本报告对巨人网络给出买入评级，当前股价为 11.79 元。

巨人网络 ( 002558 )

投资要点

事件：2023 年公司实现营收 29.24 亿元，yoy+43.50%，归母净利润 10.86 亿元，yoy+27.67%，扣非归母净利润 13.73 亿元，yoy+34.84%。2024Q1 公司实现营收 6.96 亿元，yoy+37.21%，qoq+6.01%，归母净利润 3.52 亿元，yoy+43.97%，qoq+21671.68%，扣非归母净利润 6.05 亿元，yoy+54.42%，qoq+57.83%，业绩基本符合我们预期。同时，公司发布 2023 年分配预案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.80 元（含税）。

老游稳健新游出色，驱动业绩强劲增长。2023 年及 2024Q1 公司营收及归母净利润高增，主要系：1）新游《原始征途》于 2023 年 3 月 24 日上线，2023Q2-2024Q1 及 2024M4iOS 游戏畅销榜平均排名分别为 19/37/44/57/54 名，2023 年全年流水超过 15 亿元，流水稳健贡献业绩增量；2）存量产品延续长线运营，其中《球球大作战》重拾用户增长，自 2023H2 起 DAU 企稳回升，活跃 ARPU 及付费率创历史新高，2023Q1-2024Q1iOS 游戏畅销榜平均排名分别为 116/124/101/69/66 名。受《球球》流水回升驱动，2023Q4、2024Q1 末公司合同负债分别为 4.35、4.71 亿元，分别环比增加 1.22、0.36 亿元。

布局小程序巩固征途优势，休闲竞技及其他品类有望进一步突破。展望后续，1）征途赛道：初步完成小程序布局，《王者征途》小程序已于 2023 年末启动测试，并于 2024 年 2 月逐步加大买量力度，排名及流水稳步攀升，《原始征途》小程序预计将于 2024 年中重点推广，看好其新一轮大规模投放带来业绩增量。此外，《征途 2》等征途 IP 手游的小程序游戏研发也初步完成，期待公司征途 IP 在小程序赛道再度实现用户扩圈和流水增长。2）休闲竞技赛道：《球球》延续良好增长势头，派对推理游戏《太空杀》持续打磨核心玩法，用户规模有望持续扩大，截至 2023 年末，《太空杀》国服 DAU 突破 250 万，海外版 DAU 突破百万。3）其他品类：策略卡牌《月圆之夜》实现从独立单机向网络对战游戏转型，截至 2023 年末，其累计活跃用户数突破 2700 万，DAU 超过 40 万。此外，我们期待公司新任 CEO 张栋先生将带领团队探索更多潜力新赛道。

积极布局 AI，推动 AI 全方位落地。公司组建 AI 创新实验室，已陆续搭建涵盖视觉、语音、大语言模型等技术方向的 AI 工具平台，赋能游戏策划、美术生产、程序开发、宣发等环节，降低研运成本。同时公司积极探索 AI 玩法，于《太空杀》中推出 "AI 推理小剧场 "，看好公司全力拥抱 AI 浪潮，构筑 AI 生产力，探索 AI 玩法，降本增收可期。

盈利预测与投资评级：我们维持 2024-2025 年并新增 2026 年 EPS 预测为 0.77/0.88/0.95 元，对应当前股价 PE 为 15/13/12X。看好公司核心优势赛道持续出色表现，布局新品类有望开拓增量，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券冯翠婷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 66.12%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 14.95 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.51。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.49。

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