华鑫证券有限责任公司孙山山近期对洽洽食品进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：一季度业绩超预期，多元渠道与产品升级齐发力》，本报告对洽洽食品给出买入评级，当前股价为 37.5 元。

洽洽食品 ( 002557 )

事件

2024 年 4 月 25 日，洽洽食品发布 2023 年年报。2024 年 04 月 29 日，洽洽食品发布 2024 年一季度报。

投资要点

营收稳健增长，利润端改善可期

68.06/23.27/18.22 亿元，分别同比 -1%/-7%/+36%，2023 年业绩相对承压系消费信心不足 / 低价产品冲击所致。2024Q1 春节开门红表现亮眼，业绩恢复增长态势，预计系公司重视渠道多元化布局 / 产品结构升级所致。公司 2023 年 /2023Q4/2024Q1 归母净利润分别为 8.03/2.97/2.40 亿元，分别同比 -18%/-15%/+35%。2023 年 /2024Q1 公司毛利率分别为 26.75%/30.43%，分别同比 -5pcts/+2pcts，2023 年受原材料价格影响，盈利端承压，2024 年春节后葵花籽价格稳中有降，利好毛利端边际改善。2023 年 /2024Q1 销售费率为 9.06%/12.35%，分别同比 -1pct/+2pcts。2023 年 /2024Q1 管理费率为 4.25%/3.74%，分别同减 1pct/1pct，公司计划在品牌传播和渠道方面进行优化调整，预计后续费用端维持稳定。综合来看，公司 2023 年 /2024Q1 的净利率分别为 11.80%/13.21%，分别同减 2pcts/0.1pct。

产品升级持续推进，均价上涨有望改善盈利端

分产品看，2023 年葵花子 / 坚果类 / 其他产品 / 其他业务收入的营收分别为 42.70/17.53/7.16/0.66 亿元，分别同比 -5%/+8%/+2%/+55%，坚果类保持稳定增长。量价拆分来看，2023 年总销售量为 23.65 万吨（同减 5%），销售均价为 2.88 万元 / 吨（同增 4%），量减价增，主要系规格调整 / 葵珍占比提升 / 礼盒类加大 100-200 元配比比重所致。此外，公司坚果礼盒在春节期间的销售增长显著，展望未来公司将继续推广中高端坚果礼盒，针对下沉市场推出组合式礼盒，持续进行产品结构与包装规格的升级，有望拉升整体盈利水平。

区域表现差异化，多元化渠道开拓催生增长潜能

分地区看，南方区 / 北方区 / 东方区 / 电商 / 海外的营收分别为 21.81/13.88/19.38/7.15/5.16 亿元，分别同比 -1%/-6%/-1%/-1%/+8%。2023 年南方区营收与北方区相比承压较小，主要系南方区坚果产品销售情况佳所致；此外，海外市场增长明显，有望带来新的增长点。分销售模式看，经销和其他渠道 / 直销（含电商）的营收分别为 57.48/10.57 亿元，分别同减 1%/3%。公司重视渠道多元化拓展，预计县乡市场与零食系统的渠道开拓有望催生新增长潜能：1）公司发力县乡市场，2023 年经销商开拓 200-300 家，计划持续拓展经销商网络和特通渠道，适配相应的产品结构和定价策略进行县乡市场渠道精耕；2）2023 年公司零食渠道销售额增长态势显著，公司计划扩大合作范围；3）针对多元化消费场景进行渠道探索，如餐饮、特通渠道等。

盈利预测

我们看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展，渠道精耕不断释放业绩增量，随着成本压力缓解，公司盈利能力有望边际改善。根据年报和一季度报，预计 2024-2026 年 EPS 分别为 2.13/2.53/2.95 元，当前股价对应 PE 分别为 18/15/13 倍，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王文丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.02%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 11.34 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.74。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 26 家机构给出评级，买入评级 23 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 45.53。

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