民生证券股份有限公司马天诣 , 范宇近期对紫光股份进行研究并发布了研究报告《2023 年年报及 2024 年一季报点评：业绩稳健，运营商和国际业务势头强劲》，本报告对紫光股份给出买入评级，当前股价为 20.95 元。

紫光股份 ( 000938 )

事件：2024 年 4 月 29 日，公司发布 23 年年报，公司 23 年实现营收 773.08 亿元，同比 +4.39%；实现归母净利润 21.03 亿元，同比 -2.54%；扣非归母净利润为 16.75 亿元，同比 -4.80%。1Q24 公司实现营收 170.06 亿元，同比 +2.89%；归母净利润 4.14 亿元，同比 -5.76%；扣非归母净利润 3.42 亿元，同比 +1.75%。

业绩稳健，运营商和国际业务势头强劲。23 年公司业绩稳增，其中 ICT 基础设施与服务业务实现收入 515.06 亿元，同比增长 10.15%，营收占达 66.63%，占比持续提升。新华三 23 年营收达到 519.39 亿元，同比增长 4.27%；实现净利润 34.11 亿元。新华三

1）国内企业业务稳步推进，实现营收 398.68 亿元，同比增长 1.86%。2）国内运营商业务展现强劲发展势头，营收达到 98.69 亿元，同比增长 11.75%。3）国际业务整体销售规模持续扩大，营收达到 22.02 亿元，同比增长 19.70%；H3C 品牌产品及服务收入为 14.10 亿元，同比增长 62.04%。23 年公司在日本等成熟市场，营收实现双位数增长；在东南亚、中亚、中东、非洲等关键市场，与政府、教育、医疗、运营商、企业等行业客户在数字化转型领域的合作更加广泛和深入，实现了高速增长；在欧洲等潜力市场不断加大投入力度。1Q24 公司各项业务稳步推进，呈现良好态势；1Q24 新华三实现营收 121.32 亿元，同比增长 14%；实现净利润 7.54 亿元，同比增长 8.27%。

整体盈利水平良性可控。公司 23 年综合毛利率为 19.60%，同比下降 1.04pct；其中，ICT 基础设施及服务业务毛利率为 25.58%，同比下降 2.15pct。费用率方面，公司 23 年销售 / 管理 / 研发费用率分别为 5.55%/1.80%/7.30%，同比变动 -0.19/+0.50/+0.14pct，费用整体控制良好。公司 1Q24 综合毛利率为 19.97%，同比增长 1.14pct，销售 / 管理 / 研发费用率分别为 6.20%/1.42%/7.31%，同比变动 -1.13/+0.01/-1.14pct。

深化 "AI for ALL" 战略，强化 " 云 - 网 - 安 - 算 - 存 - 端 " 全栈业务布局。根据 IDC，23 年公司多项产品市场占有率持续领先。公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、园区交换机市场，分别以 32.9%、34.2%、28.4%、36.8% 的市场份额排名第二；中国企业网路由器市场份额 30.9%，持续位列第二；中国企业级 WLAN 市场份额 27.4%，蝉联市场第一；中国 X86 服务器市场份额 15.8%，保持市场第二；中国 GPU 服务器市场份额 19.7%，位列市场第二。新华三发布傲飞算力平台 3.0、G7 系列模块化异构算力服务器、下一代 AI 存储 Polaris 系列、智算网络解决方案、S12500AI 算力集群交换机、新一代 M9000-X 旗舰防火墙、灵犀大模型、智能能耗治理解决方案、能源云解决方案等多款创新产品及方案。

投资建议：公司作为 ICT 领域龙头，有望随着数字经济和 AI 浪潮实现快速增长。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 26/31/37 亿元，当前市值对应的 PE 倍数为 23x/19x/16x。维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：海外业务拓展不及预期；下游需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券黄韦涵研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.46%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 24.75 亿，根据现价换算的预测 PE 为 24.08。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 29.45。

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